固收点评：茂莱转债，全球高端光学科技创新标杆

东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20251119 茂莱转债：全球高端光学科技创新标杆 2025 年 11 月 19 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《掘金城投公募 REITs：基于关键价值研判指标的回溯观察》 2025-11-18 《何时是窄幅波动下债市的合适布局时机？》 2025-11-16 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 茂莱转债（118061.SH）于 2025 年 11 月 21 日开始网上申购。总发行规模为 5.63 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于超精密光学生产加工项目、超精密光学技术研发中心项目与补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为 83.16 元，YTM 为 2.82%。茂莱转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 A+/A+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的 113.00%（含最后一期利息），以 6 年A+中债企业债到期收益率 6.09%（2025-11-18）计算,纯债价值为 83.16元，纯债对应的 YTM 为 2.82%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为 96.12 元，平价溢价率为 4.04%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 05 月 27日至 2031 年 11 月 20 日。初始转股价 364.43 元/股，正股茂莱光学 11月 18 日的收盘价为 350.29 元，对应的转换平价为 96.12 元，平价溢价率为 4.04%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 2.84%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 364.43 元计算，转债发行 5.63 亿元对总股本稀释率为 2.84%，对流通盘的稀释率为 8.41%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计茂莱转债上市首日价格在 129.60~143.56 元之间，我们预计中签率为 0.0018%。综合可比标的以及实证结果，考虑到茂莱转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在42%左右，对应的上市价格在 129.60~143.56 元之间。我们预计网上中签率为 0.0018%，建议积极申购。 ◼ 茂莱光学成立于 1999 年，作为国际前沿的精密光学综合解决方案引领者，经营范围涵盖光学光电元件、仪器设备的研发、生产和销售及相关设计服务，自营和代理各类商品和技术的进出口业务。公司在满足下游市场迫切供应需求的同时，持续突破技术边界，夯实在超精密光学制造领域的技术优势和综合竞争力，维护自身作为战略新兴领域超精密光学产品供应商的领先地位，致力于成为全球顶尖的高端光学科技创新应用标杆企业，推动全球光学产业向更高精度、更广泛应用领域迈进。 ◼ 2019 年以来公司营收波动增长，2019-2024 年复合增速为 17.78%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现波动增长态势，同比增长率也持续浮动。2024 年，公司实现营业收入 5.03 亿元，同比增加 9.78%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2024 年复合增速为-4.05%。2024 年实现归母净利润 0.36 亿元，同比减少 23.98%。 ◼ 茂莱光学营业收入主要来源于精密光学元件、高端光学镜头、先进光学系统、服务费收入及其他业务。公司营业收入主要来源于精密光学元件，近三年占营业收入的比重分别为 47.04%、50.20%和 44.54%。公司精密光学元件收入整体呈波动增长趋势。 ◼ 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、财务费用率与管理费用率均波动下降。2019-2024 年，销售净利率分别为 19.68%、16.91%、14.24%、13.45%、10.20%和 7.06%，销售毛利率分别为 56.71%、58.98%、52.87%、49.52%、51.89%和 48.41%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2/11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3/11 图表目录 图 1： 2019-2025Q3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8 图 2： 2019-2025Q3