商贸零售行业黄金珠宝出海系列研究之一：文化为锚，工艺为帆，掘金全球市场新蓝海

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 商贸零售 [Table_Date] 发布时间：2025-11-15 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% 10% 16% 相对收益 4% -1% 2% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 97 总市值（亿） 10462 流通市值（亿） 4618 市盈率（倍） 58.98 市净率（倍） 1.96 成分股总营收（亿） 12998 成分股总净利润（亿） 185 成分股资产负债率（%） 61.48 [Table_Report] 相关报告 《出海进行时——2026 商贸零售年度策略》 --20251114 《结构性景气延续，关注供给创新和需求修复》 --20251114 《“胖改”进行时——商贸零售双周报 250921》 --20250922 [Table_Author] 证券分析师：易丁依 执业证书编号：S0550525060001 yidy@nesc.cn 证券分析师：宋心竹 执业证书编号：S0550525040002 songxz@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 文化为锚，工艺为帆，掘金全球市场新蓝海 ---黄金珠宝出海系列研究之一 报告摘要： [Table_Summary] 报告亮点：金价高位下市场需求结构性分化，老铺黄金、潮宏基等先后出海，我们认为 26 年品牌珠宝出海将呈现加速趋势。本文从消费能力、消费意愿和竞争格局三个维度出发，量化比较不同市场的文化亲密度与黄金消费需求，中国品牌出海需遵循“先文化适配、再产品卡位、后渠道匹配”的差异化战略路径。 黄金珠宝行业正处于全球化扩张与消费结构升级的交汇点。2024 年全球黄金珠宝市场规模达 3691 亿美元，稳健增长：（1）消费能力层面，呈现显著的经济发展水平分层，金价波动直接重塑消费结构。其中东南亚、中东等新兴市场受益于经济增长与收入提升，支付能力持续增强。（2）消费意愿层面，金价波动导致的黄金消费行为变化呈现明显的地域差异，东南亚地域注重金融属性，欧美则以饰品悦己需求为主，黄金承载的文化认同度与宗教情感价值感在东南亚市场占据核心地位。（3）竞争格局层面，各区域市场集中度与品牌壁垒分化显著。东南亚市场呈现“两端分散、中间垄断”特征；日韩市场由国际奢侈集团主导；欧洲本土大牌高度垄断；中东印度本土品牌垄断线下零售。 面对全球市场的显著分层，品牌出海战略应当“先文化适配、再产品卡位、后渠道匹配”。我们比较全球主要国家珠宝消费市场：（1）印度&中东：单一体量大，宗教文化驱动的刚需需求，中东较印度客单价更高；（2）东南亚：印尼、马来西亚、新加坡等市场，“文化亲密度”与“黄金消费意愿”双高的核心市场，中国品牌出海首选目的地；（3）东亚地区（日本、韩国）：日本本土品牌主打珍珠，文化认知及审美略有差别，日韩更偏好国际奢侈品牌；（4）欧美地区：购买力高、珠宝市场高度成熟，欧洲为多个高奢品牌发源地，消费者弱化黄金材质的金融属性，注重悦己需求的满足。 中国黄金珠宝品牌出海尚处初级阶段，整体呈现“规模小、聚焦东南亚、增速高”等特征。当前各家品牌的战略推进速度稳健，通过 IP 联名、电商合作等轻资产模式试水，以“产品+平台”双轮驱动，尚未形成具有国际影响力的品牌形象，出海之路依然面临文化适配与价值卡位的双重挑战。周大福及六福集团出海已经取得一定成效，老铺黄金、潮宏基、老凤祥、周六福等公司尚在探索初期。 投资建议：增值税调整或影响行业短期需求，中长期行业出清利好头部品牌，通过渠道优势、产品设计及品牌力抢占市场。25 年头部品牌陆续布局出海，26 年有望加速，依托全球华人网络具备成长潜力。重点推荐综合能力领先的老铺黄金、潮宏基。 风险提示：国际金价大幅波动影响消费需求；海外本土品牌竞争壁垒高；跨境贸易政策、汇率波动风险；业绩及估值不及预期等 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 老铺黄金 663.50 29.44 39.45 52.66 22.54 16.82 12.60 买入 潮宏基 12.41 0.62 0.73 0.92 20.01 17.02 13.48 买入 注：股价均为所在市场价格，EPS 单位均为人民币/股，汇率取 1CNY=1.0966HKD。老铺黄金已根据最新股本调整 EPS -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%商贸零售沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 56 [Table_PageTop] 商贸零售/行业深度 目 录 1. 全球黄金珠宝市场稳健扩容，中国品牌出海正当时 ...................................... 6 1.1. 市场规模与区域分布：亚洲主导存量，新兴市场贡献增量弹性 ....................................... 6 1.2. 中国品牌出海机遇：工艺领先构筑产品力，文化认同降低准入门槛 ............................... 8 1.2.1. 消费能力：从高端溢价到性价比市场，支付意愿梯度清晰 .................................................................... 8 1.2.2. 消费结构：古法黄金与硬足金迭代，技术壁垒赋能差异化 .................................................................... 9 1.2.3. 消费意愿：金价波动考验保值信仰，文化属性决定需求韧性 .............................................................. 12 1.2.4. 竞争格局：市场集中度差异显著，本土品牌壁垒分化 .......................................................................... 13 2. 主要国家分析：文化距离分层显著，战略路径因市而异 ............................ 15 2.1. 东南亚：华人文化锚点+经济高增长，出海首选战略腹地 ............................................... 15 2.1.1. 新加坡：高端市场主导，华人文化认同高 ......................................................................................