有色金属行业：铜价加速上行，积极进攻

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-12-08 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% 19% 70% 相对收益 7% 16% 53% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 137 总市值（亿） 44685 流通市值（亿） 24624 市盈率（倍） 35.59 市净率（倍） 3.24 成分股总营收（亿） 34494 成分股总净利润（亿） 1376 成分股资产负债率（%） 49.03 [Table_Report] 相关报告 《东北有色周报：金铜：降息押注+俄乌波折，关注联储主席人选》 --20251201 《东北有色周报：降息预期反复博弈，金铜继续震荡但方向积极》 --20251124 《有色牛市仍在途中，持续看好金铜铝》 --20251114 《降息交易并非终点，金铜继续走强》 --20250929 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 huangjy2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 铜价加速上行，积极进攻 核心观点： [Table_Summary] 金：继续降波，联储独立性担忧持续演绎。1）联储静默期+美国经济数据好坏参半，金价高位震荡：11 月 ADP 就业人数为-3.1 万，低于预期1 万；ISM 制造业 PMI 低于预期，服务业 PMI 高于预期，而标普口径PMI 趋势则刚好相反；通胀方面，PCE 环比 0.3%，核心 PCE 环比 0.2%，均符合预期且持平于前值。本周 12 月降息概率稳定在 80-90%，金价也表现平稳。2）联储独立性担忧仍在演绎。目前在 Polymarket 上，哈塞特当选概率已升至 70%-80%左右（本周特朗普称明年初公布联储主席人选）。此外，本周贝森特倡议未来联储地区银行行长需满足 3 年辖区居住要求，否则可以被联储主席和理事会否决，并暗示目前有三位地区联储行长不符合这一标准，或也将对联储性独立性形成扰动。3）中国央行延续购金。中国 11 月末黄金储备 7412 万盎司，环比增加 3 万盎司，为央行连续第 13 个月增持黄金，11 月增持幅度与 10 月持平，符合预期。目前中国黄金储备占比约在 7%左右，预计未来仍有进一步增持空间。短期预计金价暂时保持高位震荡，降波趋势延续，等待 12 月 FOMC 结果，尽管节奏可能存在反复，但中长期看，法币贬值+地缘分裂大趋势背景下，金价仍处于超级牛市途中。相关标的：紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：铜价加速上行，非美紧缺格局仍将持续，积极进攻。截至周五夜盘，LME 铜收于 11665 美元/吨，续创前高。1）LME 注销大量仓单引发逼仓担忧：12/2 LME 单日注销仓单达 5 万吨，注销仓单比例达 35%，主因或为美国持续虹吸全球铜库存导致贸易商重新分配现货资源，市场对于非美地区铜供应紧张甚至逼仓的担忧加剧。2）矿端再次出现指引下调：嘉能可下调 26 年产量指引中值至 84 万吨（此前为 93 万吨）；艾芬豪敲定卡莫阿-卡库拉 2026 年产量目标为 38~42 万吨，2027 年产量目标为 50~54 万吨，中期年化产量目标 55 万吨。3）利多氛围仍将延续，积极布局铜矿股：①畸形库存现状仍在自我强化，铜价易涨难跌：由于美国仍有可能在 2027、2028 年对铜加征 232 关税，美铜持续小幅溢价（本质上是隐含加关税的期权价格），美国虹吸铜库存，非美地区紧缺的割裂库存格局仍会持续存在，且造成非美铜期货 Back 结构，COMEX 铜Contongo 结构，这一结构特征又反过来进一步促进了库存虹吸，在市场无法完全消除加关税预期或关税正式落定之前，这一逻辑将持续自我强化。②宏观大方向未变：仍处全球财政货币宽松周期，尤其 26Q2 联储将换届。③矿端高扰动低增量格局明确。看好铜价上行，铜矿股 EPS 预期和 PE 均有上修空间，建议积极布局。相关标的：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业。未覆盖标的：铜陵有色、金诚信等。（以上未覆盖标的不作为投资推荐。） 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -20%0%20%40%60%80%有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 3 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 5 3.1. 新能源金属：钴价格上涨，锂、稀土价格分化 ................................................................... 5 3.2. 基本金属：本周基本金属价格普涨 ....................................................................................... 6 3.3. 贵金属：金价下跌、银价上涨 ............................................................................................... 8 4. 风险提示 .............................................................................................................. 9 图表目录 图 1：本周有色金属指数涨幅 5.07%，涨跌幅排名第 1 .....