高频半月观：价格改善的信号进一步增强

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—价格改善的信号进一步增强 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.11.3-2025.11.16相关数据跟踪。 核心结论：近半月经济变化有四：一是反内卷继续推进，煤炭行业反内卷效果更显著，近半月高炉、焦化企业开工率均下降，煤炭价格上涨，铁矿石、螺纹钢价格小幅下跌；二是猪肉价格止跌，转为小幅上涨；三是新房销售进一步回落，二手房销售小幅回升，同比降幅均仍阔；四是基建实物工作量未有明显改善，沥青开工率、水泥发运率均回落。继续提示：当前经济有加速回落迹象，需求不足的问题加剧，不过全年“保 5%”难度仍不大，指向短期政策虽会“加力”、但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。往后看，维持年度策略（《乘势而上—2026 年经济与资产展望》）的观点：2026 年 GDP 目标可能仍定 5%左右偏高水平，政策基调偏积极、偏扩张，短期紧盯 12 月政治局会议、中央经济工作会议定调。 一、供给：上游开工多数回落，下游开工仍强。 >上游看，高炉、焦化企业开工率下降，可能与反内卷有关；沥青开工率、水泥发运率也均下降，基建实物工作量未有明显改善。近半月来，全国 247家样本高炉开工率均值环比回落 0.3 个百分点至 83.0%，焦化企业开工率均值环比回落 2.1 个百分点至 66.7%，石油沥青装置开工率均值环比回落2.0 个百分点至 29.4%，水泥发运率均值环比回落 2.6 个百分点至 35.3%。 >中下游看，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均小幅回升。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升 0.1 个百分点至 73.7%，江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升 0.2 个百分点至 91.0%，均为近年同期次高。 二、需求：新房销售继续回落，二手房销售小幅回升，汽车零售偏弱。 >生产复工：近半月，沿海 8 省发电耗煤环比回落 3.4%，绝对值为近年同期次高；百城土地成交面积同比降 9.6%，绝对值创近年同期新低；钢材表需环比回落 4.5%，弱于季节规律，同比降 2.4%，其中：螺纹钢表需环比回落 5.1%，弱于季节规律，同比降 7.3%，绝对值均为近年同期最低。 >线下消费：新房销售进一步回落、二手房销售小幅回升，汽车销售偏弱。 1）新房：近半月 30 大中城市商品房成交面积环比降 22.4%，弱于近年同期均值，绝对值再创近年同期新低，同比降 32.1%（10 月同比降 26.6%）； 2）二手房：近半月 18 个重点城市二手房销售面积日均成交面积环比升4.2%，强于季节规律，同比降 18.6%（10 月同比降 16.7%）； 3）乘用车：11 月首周乘用车日均销售 4.6 万辆，环比降 4.2%，同比降18.8%，一是与去年 11 月高基数有关；二是随着反内卷的逐步推进，经销商的观望心态较强，市场促销力度保持温和，拖累了月初零售进度。 三、价格：钢铁价格小跌，煤炭价格上涨，猪肉价格转涨。 >上游资源品：近半月，南华工业品指数均值环比下跌 0.3%，重点商品中：布伦特原油价格环比下跌 0.4%，同比跌幅扩大至 13.0%；黄骅港Q5500 动力煤平仓价环比上涨 6.1%，同比跌幅收窄至 3.5%；铁矿石期货结算价近半月环比下跌 1.7%，同比涨幅收窄至 2.0%。 >中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比下跌 0.2%，同比跌幅收作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—10 月新房和二手房销售均走弱》 2025-11-02 2、《10 月经济全面降温的背后》 2025-11-14 3、《信贷社融低于预期，会降息吗？》 2025-11-13 4、《专栏的信息量大—央行三季度货币政策报告 7 大信号》 2025-11-12 5、《乘势而上—2026 年经济与资产展望》 2025-11-11 2025 11 16年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 窄至 8.9%。水泥价格均值环比上涨 0.1%、同比跌幅扩大至 22.7%。 >下游消费品：近半月，猪肉价格均值环比上涨 1.4%至约 18.1 元/公斤，同比跌幅收窄至 25.4%。蔬菜价格环比上涨 6.2%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为降 4.1%），同比由下跌转为上涨 11.7%。 四、库存：工业金属库存下降。 >能源：沿海 8 省电厂存煤均值环比下降 1.7%，同比下降 6.2%、相比2019 年同期偏高 9.0%。截至 2025 年 11 月 7 日，全美原油及石油产品库存环比上升 445.3 万桶，绝对值回升至 16.82 亿桶。 >金属：钢材、电解铝库存环比分别降 2.7%、0.4%。 >建材：沥青库存环比降 9.2%，同比增 9.8%。水泥库容比均值环比上升1.3 个百分点至 69.4%，相比 2024 年同期偏高 2.3 个百分点。 五、交通物流：航班执飞、地铁出行回落，航线运价回升。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量环比下降 2.5%，10 个重点城市地铁客运量环比回落 1.5%，绝对值均为近年同期最高。 >出口运价：近半月来，BDI 指数环比上涨 1.6%，相比 2024 年同期偏高32.4%。CCFI 指数环比上涨 6.9%，相比 2024 年同期偏低 23.9%。 六、流动性跟踪：中国国债利率下行，专项债发行进度仍偏慢。 >货币市场流动性：由于前期跨月投放较多+近期流动性平稳充裕，近半月央行通过 OMO 净回笼 9460 亿元。资金面整体平稳，货币市场利率小幅下行，DR007、R007 和 Shibor（1 周）中枢环比分别下行 2.2bp、4.0bp、1.2bp；R007、DR007 利差小幅下行 1.8bp，不同机构之间流动性分层不明显；3 月期 AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行 1.7bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行 12408.6 亿元，环比上期少发2481.0 亿元。具体看：国债发行 6052.1 亿元，环比少发 838.4 亿元。地方政府债发行 3766.7 亿元，环比少发 1412.4 亿元，其中：地方专项债发行 1846.1 亿元；年初以来累计发行 41491.9 亿元，发行进度 94.3%，慢于去年同期。政策性银行债发行 2589.8 亿元，环比少发 230.2 亿元。 >汇率&海外市场：由于美联储 12 月降息预期下调，近半月美元指数中枢上涨，均值环比回升 0.6%、收于 99.285；人民币小幅贬值，美元兑人民币（央行中间价）均值下跌 0.1%。截至 11 月 14 日，10 年期美债收益率较两周前上行 3.0bp、收于 4.14%，