2026年度可转债策略：权益主导下的容动蓄力之路

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·债券深度·2026 年投资策略报告 权益主导下的容动蓄力之路 ——2026 年度可转债策略 核心观点 展望 2026 年，我们认为转债资产在权益资产催化与高强赎概率制约下，整体上可能依然呈现较为显著的区间震荡特征。一方面，在权益资产预期回报率提升与转债自身稀缺性影响下，转债资产出现大幅回撤难度较大；而另一方面，受制于转债资产整体不断提升的强赎概率以及不断缩短的平均剩余期限，转债资产的时间价值可能进一步衰减，市场亦难以对其定价更高的估值。因此建议关注转债估值与价格中枢的波动，灵活调整转债的配置力度，获取交易型收益。对于新发转债，除在一级市场积极申购外，在转债上市初期依然可以持续关注，具备统计套利机会。 全文摘要 转债估值展望 目前影响转债估值的有利与不利因素均十分显著，我们认为在以下因素共同作用下，转债估值预期在 2026 年将呈现出区间震荡特征：最大有利因素方面：权益资产预期收益率的上行，市场对于权益资产的风险偏好提升明显；最大不利因素方面：转债资产的持续缩量。基于当下转债估值整体较高的背景，转债资产的缩量可能是 2026 年制约转债估值的最大因素。 转债供需展望 目前转债的新发规模较 2019-2022 年依然处于大幅缩量阶段。2026H1 转债市场在强赎转股带动下，仍可能保持缩量趋势，乐观情况下，伴随新发转债规模的边际好转，2026H2 转债资产规模有望进入稳定状态。整体而言，即使投资机构整体希望提高含权资产的配置规模，但在转债快速缩量的大背景下也难以大幅提升转债配置的规模。 固收+，加什么 随着国内无风险收益率下降，仅靠纯债开始越来越难匹配要求回报率，固收+成为不得不面对的现实。展望 2026 年，我们认为沪深 300 指数仍将是固收+重要的配置方向，主要源于其显著的低估值优势，承担部分波动的性价比开始显现。此外，偏弹性的创业板指对于固收增强效果更为明显，背后我们认为源于指数偏制造业的特征贴合近年来经济转型升级的发展趋势。 权益轮动 从过去 5 年 Q4 的行业涨跌幅来看，呈现基本面主导——政策主题催化——红利防御——科技变革的轮动切换。2026 年作为 “十五五” 规划开局关键年，A 股市场将处于政策红利密集释放、技术突破加速落地、资金配置持续优化的黄金窗口期。我们预计整体呈现 “政策托底稳固、产业主线清晰、结构分化加剧” 的格局。 风险提示：股市波动、策略和因子失效、主体盈利变化等风险。 债券研究 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-56135218 SAC 编号:S1440512070011 高庆勇 gaoqingyong@csc.com.cn 010-56135221 SAC 编号: S1440519080009 周博文 zhoubowen@csc.com.cn 010-86451380 SAC 编号: S1440520100001 发布日期： 2025 年 11 月 13 日 市场表现 相关研究报告 25.07.21 【中信建投宏观固收及政策研究】:中报业绩快报分类梳理及景气线索观察 25.07.13 【中信建投总量研究】:南向通和香港离岸债券市场——离岸市场研究系列（一） 25.06.14 【中信建投固定收益】可转债:2025 年中期可转债策略报告：顺势而为，结构制胜 25.06.14 【中信建投固定收益】其他:（绝对收益）2025 年中期投资策略报告：低利率环境下的绝对收益转型 25.06.14 【中信建投固定收益】利率债:利率债:2025 年中期投资策略报告：等待破局，以小做大 -7%3%13%23%33%2024/7/232024/8/232024/9/232024/10/232024/11/232024/12/232025/1/232025/2/232025/3/232025/4/232025/5/232025/6/232025/7/23国债指数上证指数 债券研究 债券深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、2025 年转债复盘与 2026 年估值展望................................................................................................ 1 1.1 2025 年转债资产表现复盘：权益大年，转债表现靓丽 ................................................................ 1 1.1.1 整体表现：转债资产回报靓丽，偏股+科技个券涨幅领先 .................................................. 1 1.1.2 走势回顾：年初至今整体维持向上趋势，4 月贸易战成最大扰动 ....................................... 2 1.2 2026 年转债估值展望：股性表现主导，预计估值区间震荡 ......................................................... 3 二、转债供需与条款变化 ....................................................................................................................... 4 2.1 供给端：2026H1 可能进一步缩量，2026H2 转债规模有望稳定 ................................................... 4 2.1.1 2023H2 以来新债发行规模下降，叠加 24H2 以来权益回暖加速存量转债退出 ................. 4 2.1.2 转债发行规模边际好转，乐观估计下 2026H2 规模有望稳定 .............................................. 5 2.2 需求端：公募持有转债规模占比触及历史高位，ETF 规模快速增长 ........................................... 5 2.3 条款变化：下修博弈机会减少，强赎意愿整体偏高.................................................................... 6 三、固收+现实与展望 ............................................................................................................................ 7 3.1 债+股为主流，机构资金主导 ...........