公用环保行业动态点评：碳市场扩围驱动碳减排价值提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保 碳市场扩围驱动碳减排价值提升 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 环保 增持 (维持) 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡知* 研究员 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 瀚蓝环境 600323 CH 41.70 买入 华测检测 300012 CH 17.90 买入 军信股份 301109 CH 19.21 买入 中绿电 000537 CH 10.71 买入 光大环境 257 HK 5.86 买入 龙源电力 916 HK 7.99 买入 绿色动力环保 1330 HK 6.25 买入 三峡能源 600905 CH 4.75 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 22 日│中国内地 动态点评 11 月 17 日，生态环境部印发《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，碳市场扩围方案落地。此前碳市场仅覆盖发电行业，覆盖排放量约 51 亿吨，本次扩围新增约 30 亿吨，覆盖比例将达到约 60%。2024 年底碳价达到 98 元，2025 年整体下行，受能源价格下行和国内新能源发展替代影响，10 月 21 日降至年内低点 38 元，11 月 21 日修复至 63 元，我们认为主要原因是 2025 年底电力行业履约周期行将结束（10 月底以来成交量已有显著提升），以及碳市场扩围预期。碳市场扩围驱动碳减排价值提升，绿电与环保行业受益碳减排刚性需求，碳相关检测认证需求加速增长，推荐光大环境/瀚蓝环境/军信股份/绿色动力/中绿电/三峡能源/龙源电力/华测检测。 覆盖直接碳排放，分配方式与发电行业总体一致 钢铁、水泥、铝冶炼行业 2024、2025 年度配额实行免费分配，基于单位产出碳排放量分配配额。钢铁、水泥行业覆盖温室气体种类为二氧化碳（CO2），铝冶炼行业覆盖二氧化碳（CO2）、四氟化碳（CF4）、六氟化二碳（C2F6）三种温室气体。钢铁、水泥、铝冶炼行业覆盖化石燃料燃烧、工业过程等产生的温室气体直接排放，不覆盖因消耗电力、热力等带来的间接排放。重点排放单位应于每年 12 月 31 日前完成上一年度配额清缴。 2025 年配额盈亏基本平衡，盈缺率控制在±3%以内 2024 年度各重点排放单位获得的配额与其经核查的实际碳排放量相等。2025 年度水泥行业部分生产线配额与实际碳排放量相等，重点排放单位配额按照各行业盈亏基本平衡的原则进行分配，缺口率 20%豁免，配额盈缺率控制在±3%以内，计算公式为：配额量 A=碳排放量 E×(1+碳排放强度系数α)。 启动化工、石化、民航、造纸扩围准备，2027 年覆盖主要工业领域 8 月 25 日，《关于推进绿色低碳转型 加强全国碳市场建设的意见》正式公开发布，到 2027 年，全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖。到 2030 年，基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳市场，建成诚信透明、方法统一、参与广泛、与国际接轨的全国温室气体自愿减排交易市场，形成减排效果明显、规则体系健全、价格水平合理的碳定价机制。目前生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作。 2025 年度配额可结转，CCER 减排价值有望提升 2019—2024 年度配额可结转为 2025 年度配额，2025 年度配额可用于后续年度清缴。重点排放单位可使用 2024 年 1 月 22 日之后登记的 CCER 抵消碳排放配额。11 月 19 日，中碳登发布《全国碳排放权交易市场重点排放单位使用 CCER 抵销配额清缴操作指南》，提出进一步规范指引。 碳市场将逐步由软约束转向硬约束 全国碳市场建设加快，未来将聚焦以下发展方向：1）科学设定配额总量，逐步由强度控制转向总量控制。到 2027 年，对碳排放总量相对稳定的行业优先实施配额总量控制。2）稳妥推行免费和有偿相结合的碳排放配额分配方式，有序提高有偿分配比例。3）建立完善配额总量逐年收紧机制，增强配额稀缺性，推动碳价更精准、更全面反映我国的减排成本。 风险提示：公用事业顺价进程低于预期，国补回款低于预期，垃圾处理量和污水处理量增速低于预期。 (11)(2)71524Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)公用事业环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保 图表1： 碳市场碳排放配额(CEA)成交量和成交均价 资料来源：上海环境能源交易所，iFinD，华泰研究 图表2： 2025 年度碳排放强度系数 范围 碳排放强度系数（α） 适用条件 钢铁企业、水泥熟料生产线、铝电解工序 0.15X -20%<X<20% 0.03 X≥20% -0.03 X≤-20% 注：X 为碳排放强度偏离度 资料来源：生态环境部《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，华泰研究 02040608010012005001,0001,5002,0002,5002021-07-162021-09-162021-11-162022-01-162022-03-162022-05-162022-07-162022-09-162022-11-162023-01-162023-03-162023-05-162023-07-162023-09-162023-11-162024-01-162024-03-162024-05-162024-07-162024-09-162024-11-162025-01-162025-03-162025-05-162025-07-162025-09-162025-11-16（万吨）成交量成交均价（右轴）（元） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 公用环保 图表3： 重点公司推荐一览表