环保行业深度跟踪：“十五五”低碳时代，看好固废、循环再生

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 跟踪分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 “十五五”低碳时代，看好固废、循环再生 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 建议关注：瀚蓝环境、上海实业控股、山高环能、朗坤科技、海螺创业、创业环保、大地海洋、永兴股份、久吾高科等。 ⚫ 加快绿色转型、实现碳达峰，重视垃圾焚烧、循环再生等方向。10 月23 日四中全会公报公布，明确：加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国，并且以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长；要持续深入推进污染防治攻坚和生态系统优化，加快建设新型能源体系，积极稳妥推进和实现碳达峰。习总书记上个月向全世界宣布了中国新一轮国家自主贡献目标，此次《建议》提出加快全面实现绿色转型要以碳达峰碳中和目标为牵引，加快推进 4 方面举措：（1）加快构建实施碳排放总量和强度双控制度，稳步实施地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等制度；（2）加快能源绿色低碳转型；（3）加快产业结构绿色低碳转型，“十五五”时期，力争建成 100 个左右国家级零碳园区；（4）加快生产生活方式绿色低碳转型，大力发展循环经济，力争到 2030 年，大宗固废年利用量达到 45亿吨左右。我国推动碳中和的决心、力度不变下，看好绿色转型时代下环保产业的发展机遇，尤其重视可再生能源之一的垃圾焚烧、碳监测&检测设备以及循环利用下的生物航煤、垃圾分类、再生塑料等方向。 ⚫ 季报期关注绩优个股，固废板块需重点关注。进入三季报披露期，已有部分公司公布业绩情况：（1）瀚蓝环境发布三季度业绩预增公告，预估 2025 前三季度实现归母净利润 16.05 亿元（同比+15.85%），剔除1.3 亿元一次性收益影响后同比+27.85%；（2）生物航煤迎来量价齐增，朗坤科技、嘉澳环保 2025Q3 业绩分别同比增长 40%和扭亏为盈；（3）科研仪器领域，皖仪科技 2025Q3 业绩同比增长 1033%。 ⚫ 分红提升逻辑兑现，2022 年后“存量时代”股息投资策略愈发有效。伴随着环保行业二十余年的扩张周期步入尾声，固废、水务及大气等行业已逐步迈入成熟阶段，资本开支收缩下分红比例呈现明显提高趋势，其中特别是固废行业资本开支收缩速度较快，2024 年众多固废公司兑现分红提升逻辑：12 家公司中 10 家实现分红绝对金额提高，其中 2家同比+100%，板块平均分红比例达 42%（同比+10.6pct）。尤其重要的是，结合环保公司在手项目及新签项目订单减少，后续所需资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强。建议关注瀚蓝环境、上海实业控股、海螺创业、光大环境、绿色动力环保等。 ⚫ 风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-10-26 [Table_Pic2025Quote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业化债跟踪:化债政策持续加码，重视高股息方向 2025-10-21 环保行业深度跟踪:重视三季报绩优个股，重申股息+国产替代 2025-10-19 环保行业深度跟踪:国产替代仍可期，重视股息资产 2025-10-12 [Table_Contacts] -10%-3%4%10%17%24%10/2401/2503/2505/2508/2510/25环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 跟踪分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 29.00 2025/10/19 买入 32.83 2.53 2.83 11.46 10.25 4.22 3.60 17.10 17.10 三峰环境 601827.SH CNY 8.27 2025/08/31 买入 9.90 0.76 0.81 10.88 10.21 5.33 4.99 10.60 10.50 洪城环境 600461.SH CNY 9.11 2025/09/02 买入 12.66 0.97 1.02 9.39 8.93 3.84 3.68 12.50 12.30 旺能环境 002034.SZ CNY 16.92 2025/08/29 买入 19.34 1.63 1.76 10.38 9.61 4.13 4.06 9.80 9.90 光大环境 00257.HK HKD 4.88 2025/08/23 买入 5.17 0.57 0.61 8.56 8.00 9.93 9.61 7.00 7.10 军信股份 301109.SZ CNY 14.54 2025/09/02 买入 19.42 0.97 1.06 14.99 13.72 7.14 6.68 9.50 10.00 海螺创业 00586.HK HKD 9.80 2025/03/30 买入 11.23 1.27 1.42 7.72 6.90 4.08 3.80 4.64 5.01 粤海投资 00270.HK HKD 7.17 2025/09/01 买入 10.31 0.69 0.70 10.39 10.24 4.95 4.58 10.40 10.30 聚光科技 300203.SZ CNY 17.69 2025/08/26 买入 27.48 0.68 0.87 26.01 20.33 12.18 10.47 9.20 11.00 永兴股份 601033.SH CNY 16