餐饮旅游行业解析美团点评之外卖篇：冲刺下半场，空间、格局与价值

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业报告 可选消费 | 餐饮旅游 推荐（维持） 冲刺下半场，空间、格局与价值 2020 年02 月13 日 解析美团点评之外卖篇 上证指数 2927 行业规模 占比% 股票家数（只） 32 0.8 总市值（亿元） 4130 0.7 流通市值（亿元） 3816 0.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13.7 -0.9 16.1 相对表现 -9.4 -8.6 -3.5 梅林 021-68407471 meilin@cmschina.com.cn S1090517070006 研究助理 李秀敏 lixiumin1@cmschina.com.cn 美团点评围绕“Food+Platform”战略，打造本地生活服务的超级平台，从外卖这一高频需求出发，积累流量，挖掘年轻用户、低线城市和长尾商户的价值，不断扩张边界，拓展本地服务、酒店旅游、新零售、交通出行等领域。外卖作为美团商业大厦的根基，不仅产出了庞大的收入利润规模，还在获取和维持用户、整合商家资源、打造即时配送体系方面贡献潜在的商业价值，支撑新业务不断扩张。本篇报告我们探讨外卖中长期的市场空间与竞争格局，以及美团外卖业务的盈利能力与商业价值。  如何看待外卖市场的增长空间。居民餐饮支出增长稳健，对比发达国家有较大空间。外卖是对家庭做饭和外出就餐的替代，预计市场规模仍有翻倍空间。目前外卖逐渐回归中速增长，长期势头依然看好。随着互联网普及、城镇化、年轻一代崛起，外卖的渗透率将持续提高。同时消费升级与消费场景多元化，不断推高外卖客单价。而生活节奏加快、品类扩张、懒人经济，外卖消费频次也将不断提升。  竞争格局将如何演变。美团与饿了么“双雄逐鹿”的格局已定，市场份额六四开。美团能够后来居上，原因在于其牢牢把握住生活服务类平台的三大核心：1）用户上，一站式生活服务平台与会员体系聚集高粘性用户；2）商户上，地推团队高效整合商户资源；3）履约上，配送密度与效率行业领先。饿了么融入阿里后成为其本地生活的重要分支，双方实力接近，短期或维持六四格局。未来新零售或将成为美团与阿里的主战场，其结果可能会反向影响外卖市场格局。  美团外卖未来的盈利展望与价值分析。外卖业务收入主要来自佣金和营销服务，佣金占九成以上，营销收入占比在不断扩大。未来随着用户基数、客单价与交易频次的提升，以及越来越多的商家选择营销服务，外卖的交易额、变现率和收入均有望进一步增长。成本以骑手工资为主，受益于规模与效率提升，毛利率持续提高。外卖作为美团商业大厦的根基，除了报表上的收入利润外，还有巨大的商业价值，支撑其边界不断扩张，主要表现为：1）用户端，高频业务带动低频业务，交叉销售节约流量成本；2）履约端，构建起全球领先的即时配送网络；3）商户端，打造了强大的地推团队，覆盖长尾市场。  风险因素：宏观经济波动，影响居民消费支出；市场竞争加剧，阿里投入更多资源与美团竞争；新进入者颠覆现有技术、模式；业务扩张不及预期，拖累公司现金流；劳动力成本上升，影响盈利能力。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 前言 ............................................................................................................................... 5 一、如何看待外卖市场的增长空间 ............................................................................... 6 1、替代外出就餐与在家做饭，潜在市场规模庞大 ....................................................... 6 2、互联网普及、城镇化、年轻一代崛起，推动渗透率提升 ......................................... 7 3、消费升级与消费场景多元化，推动客单价提升 ....................................................... 9 4、生活节奏加快、品类扩张、懒人经济，推动消费频次提升 ..................................... 9 二、竞争格局将如何演变 ............................................................................................ 11 1、双寡头垄断，美团后来居上 ................................................................................... 11 2、美团迈向超级平台，阿里收购饿了么进军本地生活 .............................................. 13 3、未来格局仍存变数，主战场或转移至新零售 ......................................................... 16 三、美团外卖未来的盈利展望与价值分析 .................................................................. 18 1、交易额与变现率同步提升，营销收入比重扩大 ..................................................... 18 2、配送效率提升，成本端不断优化 ........................................................................... 19 3、外卖构建商业根基，不可忽视的潜在价值 ............................................................. 21 四、总结 ..................................................................................................................... 22 风险提示 ..................................................................................................................... 23 图表目录 图 1：美团点评外卖业务研究框架 ................................................................................ 5 图 2：中国餐饮行业收入及增速 ........................................