商业贸易行业专题报告：零售行业SARS复盘及本轮疫情影响分析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 02 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《12 月社零总额增 8%环比持平，优选大众必选及细分成长行业》2020.01.19 《重点公司年报前瞻，关注龙头及低估资产》2020.01.12 《直播电商迅猛增长，各平台纷纷入局》2020.01.05 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@htsec.com 证书:S0850519080003 零售行业 SARS复盘及本轮疫情影响分析 [Table_Summary] 投资要点： 2003 年 SARS 期间的零售行业复盘。①零售消费市场：5 月增速触底，粮油食品受影响最小。疫情最严重的 2003 年 3-6 月期间，社零总额 5 月同比增速跌至 4.3%，环比下降 3.4pct，随着疫情得到控制后逐步恢复正常。从年度看，2002-2004 年社零总额名义同比增速各为 11.8%/9.1%/13.3%。粮油食品类 5 月同比增速仅略降1pct 至 23.7%，而日用品类、服装、珠宝和化妆品类分别受到了不同程度的影响。②零售股价走势：2003 年跑输大盘 28pct，百货板块体现更早。2003 年申万商贸板块下跌 19.91%，相对沪深 300 指数超额收益率为-28.16%，其中 3 月-8 月超额收益率走低。代表公司中百集团、王府井的财务数据和股价走势也体现以上趋势。 本轮疫情对零售行业的影响分析。①宏观行业：一季度零售额约占全年的 24%，春节（除夕至初六 7 天）零售额占一季度的 10%，全年的 2.4%。以 2019 年春节10050 亿零售额为基数，以 30%和 50%降幅测算，春节 7 天影响 2020 年零售额约 0.73/1.22%的降幅，考虑疫情持续，假期延长、延迟复工等，预计对全年零售额影响约 1.5-2.5%。②细分行业：影响程度轻重依次为超市（特别是生鲜超市）<便利店<化妆品≤家电连锁≤黄金珠宝＜百货（购物中心），具体而言： 超市：短期生鲜/超市受益，长期利好龙头。春节期间，口罩/消毒液等需求激增，蔬菜/米面粮油等民生消费品囤货需求大。主要超市全力以赴保供应稳价格。短期看，超市较好同店增长可有效对冲成本上升等负面因素，实现一季度业绩平稳过渡。长期机遇：a、安全健康理念深入人心，生鲜超市及龙头受益；b、短期线上需求井喷，到家业务将面临更好环境和机遇期；③疫情是对企业能力的全方位考验，具备供应链、数字化和整合能力的企业或有更好并购机会。 可选消费品消费意愿下降，线下渠道受短期冲击。a、化妆品 1-2 月为相对淡季，线上渗透率近 30%，A 股化妆品企业线上占比超 40%，影响不大，线下受客流及意愿下降影响，需求走弱。b、家电 3C 线上渗透率超 40%，线下受客流影响需求较少。c、黄金珠宝年前是高峰期，春节期间需求很小，很多加盟商本已闭店。 百货及购物中心受客流下降和成本刚性冲击大。春节期间，百货/购物中心门店关闭、缩短营业时间、餐饮等商户停止营业现象普遍；万达和红星美凯龙等引领推出免租政策，但百货/购物中心自身所承担的折摊、利息成本、各项税费等尚未有明确的政策对冲或补贴措施。收入下降与刚性成本的压力均较大。 投资建议：①生鲜/便利超市基本面略受益，且估值合理，推荐永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高；②化妆品及珠宝基本面影响可控，电商及代运营/服务长期趋好，谨慎关注估值回调风险；③百货购物中心短期负面冲击大，但主要公司估值较低，重视优质龙头调整后的中期投资价值。此外，苏宁易购处在市值底部区域，关注调整后拐点可能。 行业风险提示：疫情对消费影响超预期；消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2003 年 SARS 期间的零售行业复盘 ......................................................................... 5 1.1 零售消费市场：5 月增速触底，粮油食品受影响最小 ...................................... 5 1.2 零售股价走势：2003 年跑输大盘，百货板块体现更早 ................................... 7 2. 2020 年疫情对零售行业的影响分析 .......................................................................... 9 2.1 宏观：短期冲击明显，降幅或仍有扩大 ........................................................... 9 2.2 细分板块：生鲜超市短期受益，可选消费影响较大 ....................................... 10 2.2.1 超市：短期生鲜超市受益，长期利好龙头 ............................................ 10 2.2.2 可选：消费意愿下降，线下渠道受短期冲击 ........................................ 11 3. 投资建议及个股推荐 ............................................................................................... 13 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 2002-2004 年我国社会消费品零售总额及增速 ................................................... 5 图 2 2002-2004 年我国限额以上单位商品零售情况 ................................................... 5 图 3 2002-2004 年我国限额以上粮油食