运动鞋服行业2025年三季报总结：Q3品牌行业零售承压但仍具韧性，代工行业业绩承压

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 跟踪分析|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 运动鞋服行业 2025 年三季报总结 Q3 品牌行业零售承压但仍具韧性，代工行业业绩承压 [Table_Summary] 核心观点：  2025Q3 运动鞋服下游品牌零售行业需求承压但仍具备韧性，国产龙头库存健康可控。根据公司三季度运营公告，2025Q3 单季度安踏主品牌流水同增低单位数，FILA 流水同增低单位数；李宁主品牌流水同减中单位数；特步流水同增低单位数；361 度主品牌线下流水同增约10%，童装流水同增约 10%；宝胜国际综合经营收益净额同减 6.41%。 2025Q3 单季度国产运动鞋服品牌流水环比持平，主要系受到消费大环境及天气影响，但各公司库存及库龄处于健康可控水平。  2025Q3 运动鞋服上游代工行业业绩承压。根据 wind 数据，2025Q3，运动鞋服代工行业（除申洲国际、裕元集团、来亿-KY 和中杰-KY 未披露数据）实现营收 265.8 亿元，同比减少 2.9%，归母净利润 13.0 亿元，同比减少 6.1%。主要系关税事件影响品牌客户于第二季度下单动能，影响第三季度业绩表现。从 2025Q3 看，丰泰企业、钰齐-KY 营收和归母净利润增长，华利集团营收和归母净利润下降，志强-KY 营收增加、归母净利润下降，来亿-KY 和中杰-KY 营收下降（归母净利润未披露）。  投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：我们认为运动鞋服品牌零售行业虽然短期业绩预计保持稳健，环比改善并不明显，但中长期受益政策支持，居民健康意识增强和运动户外参与度提升，需求呈现专业化与细分化，行业仍将保持较高景气度，此外，龙头公司在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深、行业竞争格局稳定，份额有望持续向其集中，此外，若耐克业绩在 2026 财年实现反转，则产业链下游相关运动鞋服零售龙头公司有望受益。建议关注安踏体育、李宁、特步国际、滔搏等。（2）运动鞋服上游代工行业：从短期看，运动鞋服代工行业下游需求有望逐步回暖，此外，若耐克业绩在 2026 财年实现反转，则产业链上游相关运动鞋服代工龙头公司有望受益，从中长期看，运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好未来中长期业绩有望保持稳健增长，建议关注晶苑国际、申洲国际、华利集团。  风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。  品牌行业统计范围包括 5 家港股运动鞋服品牌公司，代工行业包括 8家上市公司。若非特殊说明，本文货币单位均为人民币，数据来源均为公司财报和 wind 数据。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn 分析师： 董建芳 SAC 执证号：S0260525060002 dongjianfang@gf.com.cn 请注意，董建芳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 纺织服饰行业:港股纺织服装行业 2025 年三季度公募基金持仓分析 2025-10-30 纺织服饰行业:A 股纺织服装行业 2025 年三季度公募基金持仓分析 2025-10-30 纺织服饰行业:2025 年三季报前瞻：纺织制造业绩略有分化，服装家纺业绩有所反弹 2025-10-19 [Table_Contacts] -10%-3%4%10%17%24%11/2401/2503/2506/2508/2510/25纺织服饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 跟踪分析|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 水星家纺 603365.SH CNY 22.95 2025/10/30 买入 23.08 1.54 1.79 14.90 12.82 10.57 9.17 13.00 14.40 比音勒芬 002832.SZ CNY 16.01 2025/08/30 买入 22.05 1.30 1.48 12.32 10.82 7.13 6.43 13.30 13.80 富安娜 002327.SZ CNY 7.23 2025/10/28 买入 8.17 0.46 0.54 15.72 13.39 8.28 7.31 10.00 11.60 太平鸟 603877.SH CNY 14.39 2025/03/31 买入 15.80 1.05 1.29 13.70 11.16 4.71 4.21 10.70 12.50 报喜鸟 002154.SZ CNY 3.96 2025/08/17 买入 4.18 0.28 0.34 14.14 11.65 5.95 5.40 8.80 9.90 森马服饰 002563.SZ CNY 5.52 2025/04/04 买入 8.02 0.50 0.58 11.04 9.52 5.70 4.99 11.00 12.50 锦泓集团 603518.SH CNY 9.23 2025/10/29 买入 12.80 0.85 1.05 10.86 8.79 4.99 4.40 7.80 9.00 朗姿股份 002612.SZ CNY 20.24 2025/09/18 买入 20.84 0.83 0.67 24.39 30.21 11.81 11.22 11.50 8.40 嘉曼服饰 301276.SZ CNY 20.93 2025/09/09 买入 25.35 1.27 1.64 16.48 12.76 10.08 8.22 7.40 9.20 海澜之家 600398.SH CNY 6.21 2025/11/02 买入 8.50 0.47 0.53 13.21 11.72 6.13 5.46 13.10 14.50 浔兴股份 002098.SZ CNY 8.90 2025/09/17 买入 12