必选消费行业Q3业绩综述：基本面筑底，休闲食品／速冻环比修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 必选消费 Q3 业绩综述：基本面筑底，休闲食品/速冻环比修复 华泰研究 食品 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 吕若晨 研究员 SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 倪欣雨 研究员 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 胡东* 联系人 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 优然牧业 9858 HK 6.73 买入 蒙牛乳业 2319 HK 23.74 买入 华润啤酒 291 HK 38.59 买入 燕京啤酒 000729 CH 16.75 买入 康师傅控股 322 HK 15.03 买入 统一企业中国 220 HK 11.80 买入 西麦食品 002956 CH 29.68 买入 安井食品 603345 CH 101.64 买入 卫龙美味 9985 HK 15.56 买入 现代牧业 1117 HK 1.58 买入 青岛啤酒股份 168 HK 68.49 买入 伊利股份 600887 CH 34.38 买入 青岛啤酒 600600 CH 80.96 买入 有友食品 603697 CH 15.86 买入 盐津铺子 002847 CH 89.52 买入 涪陵榨菜 002507 CH 15.60 买入 洽洽食品 002557 CH 26.00 买入 千禾味业 603027 CH 10.64 买入 农夫山泉 9633 HK 56.37 买入 海天味业 603288 CH 45.85 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 03 日│中国内地 专题研究 饮 料 / 啤 酒 / 调 味 品 / 乳 制 品 / 速 冻 食 品 / 休 闲 食 品 25Q3 营 收 同 比+16.3%/+0.6%/+2.0%/-1.8%/+2.4%/-2.3% ， 扣 非 净 利 润 同 比 +30.8% /+7.6%/+0.2%/-0.9%/+13.5%/-36.4%。饮料部分品类受外卖价格战冲击，成本红利与竞争压力对冲后盈利同比提升；啤酒因天气/政策因素导致 Q3量价表现偏弱；调味品 Q3 收入稳健增长，关注改革调整逐步起效的龙头；乳制品双节表现平淡，看好供给端持续出清&需求弱复苏背景下奶价企稳；速冻食品板块筑底，Q3 扣非归母净利率环比+0.5pct；休闲食品 Q3 收入降幅环比收窄带动利润率修复（Q3 扣非归母净利率环比+2.8pct）。 饮料：成本红利与竞争压力对冲后盈利同比提升 CS 软饮料板块 25Q3 营收/归母/扣非净利同比+16.3%/+39.1%/+30.8%，外卖战的背景下，低价的现制饮品对部分即饮品类造成冲击，有糖茶、有糖奶茶等阶段性受影响较大，包装水、无糖茶、功能饮料等受影响较小，仍延续此前的发展态势。主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终 Q3 行业盈利能力同比提升。关注新品表现&行业竞争，推荐收入&利润均维持稳健增长的农夫山泉，关注高股息标的统一企业中国/康师傅控股。 啤酒：Q3 天气/政策影响导致量价表现偏弱 CS 啤酒板块 25Q3 营收/归母/扣非净利同比+0.6%/+11.3%/+7.6%。Q3 旺季局部台风雨水天气以及政商场景影响导致收入增速承压，餐饮渠道占比高的大单品升级亦受一定影响、促销力度亦有增加，导致龙头量价增长略有降速；利润端，Q3 旺季费用投放有所增加，成本红利延续带动 Q3 扣非净利率同比+0.9pct。推荐燕京啤酒，关注高股息的青岛啤酒 A/H、华润啤酒。 调味品：Q3 收入稳健增长，关注改革调整逐步起效的龙头 CS 调味品板块 25Q3 营收/归母/扣非净利 130.8/23.4/22.0 亿元，同比+2.0%/+0.4%/+0.2%。Q3 餐饮需求整体偏淡，龙头依托渠道/品牌优势实现份额提升。利润端，Q3 成本红利持续体现，但存量竞争与改革期间费效比有所下降，最终扣非净利率同比-0.3pct。推荐基本面稳健的海天味业/经营环比改善的千禾味业，关注龙头涪陵榨菜。 乳制品：双节表现平淡，持续看好奶价企稳与深加工业务进展 CS 乳制品板块 25Q3 营收/归母/扣非净利同比-1.8%/-0.3%/-0.9%，收入端，双节液奶需求整体平淡；利润端，原奶成本利好延续，但产品结构下行带来负向贡献，行业竞争压力仍存，板块 25Q3 毛利率同比-1.2pct，主要企业的费用投放同比收缩，Q3 扣非净利率同比+0.1pct，板块保持平稳。推荐下游乳企龙头伊利股份/蒙牛乳业与上游牧场龙头现代牧业/优然牧业。 速冻食品：板块筑底，Q3 盈利能力环比有所修复 CS 速冻食品板块 25Q3 营收/归母/扣非净利同比+2.4%/+8.2%/+13.5%，此前行业价格战等因素致各速冻食品企业利润率下行，25Q3 行业竞争激烈程度未见明显加大，各主要企业控制费用投放，最终板块 Q3 扣非归母净利同比+13.5%（Q2 同比-23.6%）。关注估值低位的龙头安井食品。 休闲食品：Q3 收入降幅环比收窄带动利润率有所修复 CS 休食板块 25Q3 营收/归母/扣非净利同比-2.3%/-34.6%/-36.4%。H1 淡季龙头聚焦库存清理/渠道战略调整，Q3 成果有所体现，龙头收入降幅普遍环比收窄，Q3 扣非归母净利率环比+2.8pct，但成本及费投仍处高位导致利润率同比承压。推荐盐津铺子/卫龙美味/西麦食品/有友食品，关注洽洽食品。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (11)(3)51321Nov-24Mar-25Jun-25Oct-25(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 正文目录 饮料：Q3 受外卖价格战冲击，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力同比提升............................................................ 3 啤酒：需求偏弱、升级分化、成本改善 ........................................................................................................................ 5 调味品：Q3 收入同比稳健增长，成本红利显著 ...