齐鲁银行(601665)息差趋势好于同业

2025 年 11 月 02 日 强烈推荐（维持） 息差趋势好于同业 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：6.05 元 齐鲁银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 4.63%、4.01%、15.14%，增速分别较 25H1 变动-1.13pct、-1.99pct、-1.35pct，业绩增速延续高位。累计业绩驱动上，规模扩张、净息差、拨备计提、有效税率下降形成正贡献，净息差、其他非息、成本收入比形成负贡献。从单季度业绩驱动来看，25Q3 规模扩张有所加快，净息差和拨备计提正贡献提升，中收对业绩拖累加大。 核心观点： 亮点：（1）资负扩表继续提速。资产端，25Q3 末总资产同比增长 16.55%，增速环比回升 0.53pct，其中贷款同比增长 15.20%，增速环比回升 1.49pct，个人贷款增长依旧偏弱，增速进一步回落，但对公贷款增长强劲，增速高位继续提速 2.47%至 23.09%，对公贷款 25Q2 末增速进一步提升至 20.62%。另外，公司投资类资产 25Q3 末同比增长 16.55%，增速有所回落，同业资产同比大幅扩张，与行业趋势一致。负债端，25Q2 末总负债同比增长 16.57%，增速环比提升 0.40pct，其中存款同比增长 10.69%，增速环比有所回落，单季度存款环比/同比均少增，公司加大了主动负债的吸纳，尤其同业负债单季度增量创新高，同比增速提升 17.08pct 至 33%。 （2）测算息差逆势回升。公司前三季度净息差对业绩为正贡献，好于行业水平，根据我们测算，25Q3 单季度测算净息差 1.53%，环比提升 4bp，主要是负债成本率改善较多，测算 25Q3 单季度压降 10bp，有效对冲了资产收益率的下行压力，公司持续性优化存款结构，下调存款定价，积极响应利率自律倡议，用好再贷款再贴现政策，引导付息负债成本率下降，上半年个人定期和对公定期成本率均下降 33bp，预计后续负债成本优化的成效也将持续释放。 （3）不良稳，拨备升。25Q3 末不良率 1.09%，环比持平；关注率 0.96%，同样环比持平。测算 25Q1~3 不良净生成率 0.66%，较上半年回落 12bp，同比回落 46bp，存量不良稳健，新发不良有所改善。25Q3 末拨备覆盖率 351.43%，环比提升 8.19pct，拨备安全垫进一步夯实。 关注：非息收入增速下行较多。2025Q1~3 公司非息收入同比增长-24.66%，环比下降 13.95pct，一方面净手续费收入同比增速由正转负，下降 15.05pct 至-1.41%；另一方面，其他非息收入同比增长-38.13%，增速环比下降 13.88pct，主要是公允价值变动损益大幅负增，投资收益保持同比多增，前三季度累计同比多增 2.93 亿元，其中联营合营投资收益同比多增 0.08 亿元，AC 兑现收益同比多增 0.02 亿元。 更多详细图表见正文。 投资建议：公司立足经济大省，深耕山东省会经济圈，近几年得益于多重政策利好，且县域普惠战略逐步深化，规模扩张保持高速，拨备安全垫高，业绩增速位于同业前列，可转债股后资本进一步夯实，业务拓展有支撑，基本面优，成长性强，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 6154 已上市流通股（百万股） 6154 总市值（十亿元） 37.2 流通市值（十亿元） 37.2 每股净资产（MRQ） 8.5 ROE（TTM） 10.5 资产负债率 93.2% 主要股东 澳洲联邦银行 主要股东持股比例 12.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 -2 18 相对表现 4 -25 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《齐鲁银行（601665）—息差升，不良降》2025-08-29 2、《齐鲁银行（601665）—存贷高增，资产质量继续改善》2025-07-26 3、《齐鲁银行（601665）—业绩高增，成长银行（更新）》2025-04-28 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/24Feb/25Jun/25Oct/25(%)齐鲁银行沪深300齐鲁银行（601665.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11952 12496 13121 13859 14685 同比增长 8.0% 4.6% 5.0% 5.6% 6.0% 营业利润(百万元) 4422 5159 5934 6687 7501 同比增长 14.8% 16.7% 15.0% 12.7% 12.2% 归母净利润(百万元) 4234 4986 5735 6472 7255 同比增长 18.0% 17.8% 15.0% 12.8% 12.1% 每股收益(元) 0.85 0.96 1.12 1.27 1.43 PE 7.0 6.2 5.4 4.8 4.2 PB 0.9 0.7 0.7 0.6 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ...........................