首次覆盖报告：业绩高增长，全球化布局成效凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/16 [Table_Main] 公司研究|有色金属 证券研究报告 盛和资源(600392)公司研究报告 2025 年 11 月 11 日 [Table_Title] 业绩高增长，全球化布局成效凸显 ——盛和资源（600392）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  稀土产品价格上涨，带动业绩高增 2025 年前三季度，公司实现营业收入 104.56 亿元，同比增长 26.87%；公司实现归母净利润 7.88 亿元，同比增长 748.07%。2025 年 Q3，公司实现营业收入 42.77 亿元，同比增长 52.59%；公司实现归母净利润 4.11 亿元，同比增加 154.48%。2025 年前三季度业绩显著提升主要因本年主要稀土产品价格大幅度上涨，公司紧抓市场机遇，优化产品生产及市场营销，主要稀土产品销量较上年同期有所增长。截至 2025 年 11 月 6 日，氧化镨钕价格为 54.10万元/吨，比较年初上涨 35.93%。  资源布局全球化，提高上游资源保障 稀土业务，公司于 2025 年 9 月 30 日完成对匹克公司 100%股权收购，其核心资产-坦桑尼亚 Ngualla 稀土矿项目，预计 2026 年投产，年产 1.8 万吨稀土精矿（含约 4000 吨氧化镨钕）。公司同时参股国内冕里稀土、中稀（山东）及海外 MP、ETM、Peak、重要金属公司，已成为主要股东或重要股东，全球稀土资源掌控力进一步提升。锆钛业务，公司对坦桑尼亚 Fungoni 项目进行技改，计划生产能力提升至 15 万吨重矿物年产能，预计今年年底完成产能建设目标。公司 Tajiri 项目资源量达 2.68 亿吨，年底有望投产；马达加斯加重砂矿前期推进顺利。锆产品广泛应用于军工与高端制造领域，钛资源具战略价值，整体业务正形成稀土与锆钛双线协同发展的格局。  投资建议与盈利预测 公司具备完整的稀土产业链，将海外优质资源和国内优质产业相结合，全球资源布局与长期供给保障,随着产量提升及稀土价格企稳回升，公司业绩有望持续增长。我们预计 2025-2027 年，公司归母净利润分别为：8.40、8.93、9.65 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.48、0.51 和0.55 元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 46.30、43.54 和 40.30倍，给予公司“增持”的投资评级。  风险提示 稀土政策变动风险、市场供需格局改变引起价格波动的风险、宏观经济风险、下游需求不及预期的风险。 附表：盈利预测 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 17877.45 11371.03 17153.36 20129.98 22960.02 收入同比(%) 6.68 -36.39 50.85 17.35 14.06 归母净利润(百万元) 332.74 207.20 840.13 893.35 965.07 归母净利润同比(%) -79.12 -37.73 305.47 6.33 8.03 ROE(%) 3.69 2.37 8.77 8.97 9.29 每股收益(元) 0.19 0.12 0.48 0.51 0.55 市盈率(P/E) 116.89 187.72 46.30 43.54 40.30 资料来源：IFind，国元证券研究所（本报告数据更新至 2025 年 11 月 10 日） [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价： 22.19 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 27.66 / 9.59 A 股流通股（百万股）： 1752.83 A 股总股本（百万股）： 1752.83 流通市值（百万元）： 38895.22 总市值（百万元）： 38895.22 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：IFind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 分析师 石昆仑 执业证书编号 S0020525100001 电话 021-51097188 邮箱 shikunlun@gyzq.com.cn -21%29%79%129%11/112/95/108/811/6盛和资源沪深300指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/16 [Table_Summary] 目 录 1.稀土全产业链优势，布局资源全球化 .................................................................... 3 2.受稀土主要产品价格上涨，业绩触底反弹 ............................................................. 5 3.稀土供需变化，推动稀土主要产品价格上涨 ......................................................... 8 4.盈利预测与估值 ................................................................................................... 13 5.风险提示 .............................................................................................................. 14 图表目录 图 1：公司发展历程 .......................................................................................... 3 图 2：公司产业布局 .......................................................................................... 4 图 3：Ngualla 稀土矿控股情况 ......................................................................... 4 图 4：公司近 5 年营业收入复合增速为 8.66% ................................................... 6 图 5：公司近 5 年归母净利润复合增速为-10.53% ............................................. 6 图 6：近年