传统业务经营持续改善，复合箔材加速产业化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 08 日 公司点评 增持 / 下调 英联股份(002846) 目标价: 昨收盘:17.72 传统业务经营持续改善，复合箔材加速产业化  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4.2/2.57 总市值/流通(亿元) 74.42/45.54 12 个月内最高/最低价(元) 23.73/7.68 相关研究报告 <<传统业务为基石，复合箔材产业化落地>>--2025-08-08 证券分析师：张文臣 电话： E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525060001 事件：2025 年第三季度，公司实现营业收入 5.67 亿元，同比增长 10.13%，归母净利润 1020 万元，同比增长 454.32%，扣非归母净利润 723.21 万元，同比增长 280.4%。2025 年前三季度，公司实现营业收入 16.48 亿元，同比增长 10.68%，归母净利润 3537.78 万元，同比增长 1572.67%，扣非归母净利润 2684.84 万元，同比增长 1737.5%。业绩变动原因，快消品金属包装易开盖板块营收稳增，经营效益显著改善，全球化战略推进，智能化设备产能释放提升产品竞争力。 点评： 传统业务持续向好。公司专业从事“安全、环保、易开启”金属包装产品研发、生产 和销售的国家高新技术企业，在汕头和扬州两大基地产能持续释放;其中汕头基地主要生产干粉易开盖和罐头易开盖，扬州基地 主要生产饮料易开盖。经过多年发展，公司现已形成覆盖食品(含干粉)、饮料、日化用品 等多应用领域，拥有全品类的产品线、能够满足客户多样化需求及一站式采购的快速消费品金属包装产品供应商。公司在汕头和扬州两大智能生产基地产能持续释放，其中汕头基地主要生产干粉易开盖 和罐头易开盖，扬州基地主要生产饮料易开盖。2024 年，金属制品几乎贡献了全部收入为 20.17 亿元，同比增长 15.46%。2025 年 9 月，公司公告《2025 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，进一步加强传统业务的布局。 重金投入复合箔材，打造新增长极。随着新能源汽车行业的快速发展，汽车安全和成本一直是车企和消费者考虑的重要问题，为解决相关问题，头部的锂电池企业提出复合集流体构想，采取“三明治”结构，在 4.5 微米的高分子材料两侧各镀上 1 微米的金属层。复合铜箔、复合铝箔相对传统箔材减重分别为 55%和 64%，优点有：（1）提高电池系统能量密度；（2）降本效果显著，即使考虑固定资产投资，复合铜箔的综合成本还是明显占优，在铜价格看涨的情况下，复合铜箔的成本优势将更加明显。（3）采用复合箔材后，能够减少电芯内短路的发生，提高电芯的安全性。在此背景下，公司全力打造江苏英联复合铝箔、复合铜箔项目，规划总投资 30.89 亿元人民币，对应产能预计达到 1 亿 m²复合铝箔、5 亿 m²复合铜箔，并组建了一支专业经验的技术开发团队，保障复合集流体产品研发工作的有序推进。截至目前，已有 5 条日本爱发科复合铝箔生产线和 5 条复合铜箔生产线，复合铝箔和复合铜箔产品已深入下游的动力电池、消费电池、储能电(20%)20%60%100%140%180%24/11/825/1/1925/4/125/6/1225/8/2325/11/3英联股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 英联股份点评 P2 传统业务经营持续改善，复合箔材加速产业化 池客户进行测试反馈，并在部分头部客户取得了进一步的深度合作。同时，面向固态电池的需求，开发锂金属/复合集流体负极一体化材料、硫化 物固态电池专用复合铜箔等材料，正与下游的汽车公司、头部电池公司进行对接送样。 复合箔材即将迎来收获期。锂电池产品测试周期较长，公司通过与下游客户的长期合作，部分客户已经给出订单。2024 年，江苏英联获得韩国 U&S ENERGY 批量订单(10 万 m²复合铝箔和 5 万 m²复合铜箔)，并于 2024 年11 月 26 日签署了《战略合作协议》,U&S 公司认定江苏英联为未来三年复合集流体的唯一供应商，计划 2025 年向江苏英联采购 200 万 m²复合铝箔10 万 m²复合铜箔，2026 年-2029 年需求将会持续增长，并向江苏英联进行采购。2025 年 8 月 5 日，公司与某知名圆柱电池公司签署《战略合作协议》，双方基于各自在技术、资源等方面的优势达成战略合作,有利于实现复合集流体材料与锂电池研发生产的高效结合，深化电池材料产业链上下游的合作紧密度，实现相互赋能、协同发展的新格局，共同推动复合集流体和相关电池材料技术的应用和产业化进程。 投资建议：在未来几年，公司将形成易开盖和复合箔材双主业运营。考虑到当前复合箔材产业化已经取得明显进步，公司作为行业内少有的同时布局复合铜箔、复合铝箔和固态复合箔材，将率先受益，成为第二增长曲线。我们预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 0.46 亿、0.68 亿、1.5 亿元，对应的 PE 分别为 163 倍，109 倍和 51 倍，给予“增持”评级。 风险提示：复合箔材进展不及预期；快消品市场需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,018 2,362 2,881 3,717 营业收入增长率(%) 15.51% 17.00% 22.00% 29.00% 归母净利（百万元） -40 46 68 146 净利润增长率(%) -379.15% 215.04% 49.92% 113.15% 摊薄每股收益（元） -0.09 0.11 0.16 0.35 市盈率（PE） — 163.06 108.76 51.03 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 英联股份点评 P3 传统业务经营持续改善，复合箔材加速产业化 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 126 149 548 536 649 营业收入 1,747 2,018 2,362 2,881 3,717 应收和预付款项 460 493 184 224 289 营业成本 1,540 1,817 2,099 2,560 3,277 存货 300 323 373 455 583 营业税金及附加 11 12 15 18 23 其他流动资产 73 123 134 142 156 销售费用 29 34 38 43 56 流动资产合计 960 1,088 1,239 1,359 1,677 管理费用 78 83 83 109 141 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 52