多种产品齐增长，公司经营数据靓丽

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 08 日 公司点评 增持 / 下调 厦钨新能(688778) 目标价: 昨收盘:83.80 多种产品齐增长，公司经营数据靓丽  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 5.05/5.05 总市值/流通(亿元) 422.93/422.93 12 个月内最高/最低价(元) 91.51/38.76 相关研究报告 证券分析师：张文臣 电话： E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525060001 事件： 2025 年第三季度，公司实现营业收入 54.77 亿元，同比增长 50.45%，归母净利润2.17亿元，同比增长61.82%；前三季度，公司实现营业收入 130.59亿元，同比增长 29.80%；归母净利润 5.52 亿元，同比增长 41.54%。 核心观点： 锂电正极材料种类齐全，供需两旺。公司在电池领域有二十余年的经营经验，持续的研发投入和自主创新产品涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、固态电池和氢能等。钴酸锂的电压等级已经突破 4.53V，在消费类电子领域占据主导地位。3C 消费市场处于平稳发展期，可穿戴设备、AR/VR 等新兴消费电子发展迅速，为钴酸锂提供了新的需求增长空间。2025 年前三季度，钴酸锂实现销量 4.69 万吨，同比增长 45.38%。公司在三元正极材料领域率先实现高电压产品的大规模出货，在高功率、高镍等细分市场技术领先，应用市场不断拓宽。同时，公司在行业内首家大规模应用水热法工艺生产磷酸铁锂的企业，通过掺杂固相法，使得磷酸铁锂粉末的压实密度达到第四代以上磷酸铁锂的标准，能实现了 5C 全程快充性能，产品竞争力持续向好，订单需求旺盛。2025 年前三季度，动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量 5.3 万吨，同比增长 36.29%。2025前三季度，中国新能源车产量 1124.3 万辆，同比增长 35.2%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2025H1，欧洲新能源乘用车销量为 178.2 万辆，同比增长 23.6%，渗透率达 26.1%，全球动力电池装机容量 811.7GWh，同比增长 34.7%。同时，全球锂电储能市场需求持续爆发，2025 前三季度，428Gwh，同比增长 90.7%。 电池材料产能持续增加。为满足市场需求，提高公司的市场份额和竞争力，公司积极推进产能建设。截止 2024 年，公司规划和已经建成的产能规模大，法国 4 万吨三元材料及前驱体项目正常推进，迈出全球化的重要步伐。海璟基地 4 万吨锂电材料项目已经建成，新募投的 3 万吨电池材料基地顺利进行，全部建成后海璟基地产能将达到 8.5 万吨。宁德 7 万吨锂电池项目主体完成，宁德基地的产能有望达到 9.5 万吨。另外，还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目、福泉基地规划年产 4 万吨三元前驱体项目。 研发实力雄厚，新产品不断推出。随着技术的进步，人形机器人、eVTOL、叠加新能源汽车和消费类电子等需求更加严苛，半固态、固态电池的研发和产业化进程加快。匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫(30%)(4%)22%48%74%100%24/11/825/1/1925/4/125/6/1225/8/2325/11/3厦钨新能沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 多种产品齐增长，公司经营数据靓丽 化物路线固态电池的正极材料方面，与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。 投资建议：公司是国内领先的锂电池材料企业，持续多年的研发投入，高电压产品和新产品开发处于行业领先地位。我们预测，公司 2025-2027 年的净利润分别为 8 亿，9.2 和 10.63 亿，EPS 分别为 1.58 元、1.83 元和 2.11元，对应当前 PE 分别为 53 倍、46 倍和 40 倍，看好公司的发展前景，给予“增持”评级。 风险提示：（1）消费电子需求不佳，影响市场需求；（2）行业竞争激烈，商品价格的波动；（3）新产品开发和验证周期长，存在不确定性；（4）其他风险。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13,297 17,110 19,711 22,740 营业收入增长率(%) -23.19% 28.68% 15.20% 15.37% 归母净利（百万元） 494 800 922 1,063 净利润增长率(%) -6.33% 61.85% 15.28% 15.27% 摊薄每股收益（元） 1.18 1.58 1.83 2.11 市盈率（PE） 71 52.89 45.88 39.80 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 多种产品齐增长，公司经营数据靓丽 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,200 1,635 1,906 2,389 3,096 营业收入 17,311 13,297 17,110 19,711 22,740 应收和预付款项 3,509 2,361 3,038 3,499 4,037 营业成本 15,927 11,999 15,449 17,810 20,561 存货 1,964 2,476 3,187 3,674 4,242 营业税金及附加 39 31 41 47 55 其他流动资产 1,161 2,100 1,754 1,763 1,767 销售费用 33 42 54 62 71 流动资产合计 7,833 8,571 9,886 11,326 13,143 管理费用 192 188 222 256 296 长期股权投资 397 417 417 417 417 财务费用 87 27 30 30 30 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -179 -194 -50 -50 -50 固定资产 3,500 3,521 3,803 3,864 3,825 投资收益 7 -18 1 1 1 在建工程 1,178 1,673 2,168 2,468 2,768 公允价值变动 4 8 0 0 0 无形资产开发支出 378 369 369 369 369 营业利润 560 513 838 965 1,111 长期待摊费用 17 12 12 12 12 其他非经营损益 -2 -5 -6 -6 -6 其他非流动资产 8,011 8,756 10,134 11,573 13,391 利润总额 559 50