家电行业财报综述暨11月投资策略：白电及小家电板块增长良好，龙头韧性充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月11日优于大市家电行业财报综述暨 11 月投资策略白电及小家电板块增长良好，龙头韧性充足核心观点行业研究·行业投资策略家用电器优于大市·维持证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新股前瞻研究系列-望圆科技：无缆泳池机器人龙头，技术创新引领行业发展》 ——2025-10-23《家电行业周报（25 年第 42 周）-9 月小家电零售表现坚挺，双十一大促火热开启》 ——2025-10-20《割草机器人&泳池机器人：技术升级推动需求爆发，国内企业群雄逐鹿》 ——2025-10-08《家电行业周报（25 年第 38 周）-8 月空调产销好于排产预期，家电出口额延续小幅下降》 ——2025-09-22《家电行业周报（25 年第 37 周）-8 月家电社零增长 14%，家电企业亮相 IFA 彰显出海决心》 ——2025-09-16受国补效果退坡及外销高基数影响，Q3 家电公司营收增速出现放缓，但合计同比增长 4%，韧性充足。盈利受益于内销竞争缓和、产品结构升级，净利率提升 0.1pct，环比好转。Q3 家电板块经营韧性凸显，龙头表现亮眼。家电行业：韧性增长，盈利提升。我们统计的 47 个家电上市公司 Q3 实现营收 3663 亿/+3.6%，毛利率同比-0.5pct 至 25.0%，毛销差（毛利率-销售费用率）同比+0.2pct；实现归母净利润 301 亿/+4.4%，归母净利率提升 0.1pct。Q3 家电营收增速有所放缓，主要受行业内外销需求影响，但整体营收依然实现韧性增长；Q3 毛销差及净利率均有所提升，预计主要系 Q3 价格竞争缓和。白电：稳健增长，韧性充足。白电上市公司 2025Q3 收入 2687 亿/+5.0%；毛利率同比-1.0pct 至 26.2%（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调整），毛销差同比+0.2pct；归母净利率同比-0.1pct 至 9.5%。Q3 白电板块在行业内外销均承压的背景下增长韧性显现；盈利方面，Q3 得益于竞争环境改善，毛销差有所好转，但汇兑损益等其他存在负面影响，净利率小幅下降。厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健。厨电板块 2025Q3 实现收入59.6 亿/-4.8%；毛利率同比+1.5pct 至 45.0%，毛销差同比+0.1pct；归母净利率同比-1.2pct 至 8.4%。受到地产持续承压影响，厨电零售需求有所下降，尤其是新兴厨电集成灶，收入及盈利表现持续承压。黑电：收入增速转弱，盈利有所改善。黑电板块 2025Q3 实现收入 472.9 亿/-3.6%；毛利率同比-0.3pct 至 11.9%，毛销差同比-0.1pct；归母净利率同比+1.0pct 至 3.0%。随着国补效果减弱，黑电企业内销增速普遍放缓；叠加北美关税的影响，Q3 黑电上市公司收入增速由增转跌。小家电：营收良好增长，净利率止跌回升。小家电板块 2025Q3 实现收入 306.2亿/+6.3%；毛利率同比+0.5pct 至 32.7%，毛销差同比-0.2pct；归母净利率同比+0.2pct 至 6.7%。小家电受国补影响较小，且新兴品类持续贡献增量，Q3 营收保持良好增长。小家电板块净利率在经历 5 个季度的同比下降后，Q3归母净利率同比止跌回升，预计系行业竞争有所好转及同期基数较低有关。照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落。照明及零部件板块 2025Q3实现收入 137.3 亿/+0.1%；毛利率同比+0.1pct 至 20.0%，毛销差同比持平；归母净利率同比-0.6pct 至 4.6%。受到下游家电需求下行及北美关税影响，照明及家用零部件板块盈利有所承压，营收在业务拓展下维持基本稳定。重点数据跟踪：市场表现：10 月家电板块月相对收益+0.70%。原材料：10月 LME3 个月铜、铝价格月度环比+5.7%/+7.6%；冷轧板价格月环比+0.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线 10 月环比分别-6.33%/-4.76%/-5.57%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL 智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、新宝股份。风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E000333美的集团优于大市76.205870955.846.431312600690海尔智家优于大市26.602335332.272.531211002668TCL 智家优于大市11.36123161.041.141110688169石头科技优于大市154.49400297.8010.542015000651格力电器优于大市40.022241685.986.2876资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1、家电行业：韧性增长，盈利提升 ............................................... 52、子版块分析： ............................................................... 72.1 白电：稳健增长，韧性充足 .......................................................... 72.2 厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健 .......................................... 92.3 黑电：收入增速转弱，盈利有所改善 ................................................. 102.4 小家电：营收良好增长，净利率止跌回升 ............................................. 112.5 照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落 ......................................... 133、投资建议： ................................................................ 14（1）重点推荐 ........................................................................ 14（2）分板块观点