蓄势待发

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-012025-042025-062025-082025-11-34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%富创精密电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）70.50总股本/流通股本（亿股）3.06 / 3.06总市值/流通市值（亿元）216 / 21652 周内最高/最低价90.57 / 46.68资产负债率(%)43.8%市盈率89.24第一大股东沈阳先进制造技术产业有限公司研究所分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com富创精密(688409)蓄势待发l投资要点强化先进产能、人才储备等前瞻性投入。2025 年前三季度公司实现营收 27.30 亿元，同比+17.94%，实现归母净利润 3,748 万元，同比-80.24%，主要系公司持续围绕“产能前置、技术前置、人才前置”的中长期战略，主动加大了在关键资源、先进产能及人才方面的前瞻性投入，一方面，产能前置布局的折旧影响持续释放；另一方面，人才储备先行的人工成本刚性增加，这些面向未来的战略性举措导致公司利润指标出现阶段性承压。2025Q3 公司实现营收 10.06 亿元，同比+24.46%，环比+4.63%。随着南通、北京及新加坡基地产能逐步释放，叠加规模效应显现，公司边际成本有望降低，盈利水平有望提升。聚焦大客户战略，形成稳定增长引擎。在半导体设备精密零部件领域，公司凭借深度服务全球龙头企业的先发优势，构建了稀缺的国内外高端客户资源网络。通过满足半导体行业对零部件极端稳定性的严苛要求，公司已通过多家国内外领先设备制造商的认证体系，凭借行业标杆效应的持续释放，由此建立的商业信誉与供应商记录为持续拓展提供强信用背书，形成"深化大客户合作-提升行业公信力-吸引增量客户"的良性循环。公司坚持聚焦大客户战略，加速全球化布局，持续服务国内外主流客户，强化国内外半导体设备企业的配套服务能力，深度参与客户新产品开发设计，通过定制化服务提升黏性；加速开拓海外市场，打造国际研发中心、供应链中心及工程中心，通过全球化布局保持技术竞争力。先进制程迭代需求驱动，新产品持续推进。公司自成立以来持续构建覆盖精密制造全链条的核心技术体系，重点深耕精密机械制造技术、表面处理特种工艺、焊接工艺及气体传输系统集成技术等几大关键领域。通过持续研发投入，公司在上述领域形成了差异化技术壁垒，相关技术已深度融入半导体设备向先进制程迭代的产业需求，并在工艺性能优化、量产良率提升及成本控制方面产生效益，有力推动了半导体装备关键零部件的国产化替代进程。公司主要研发进展体现在技术和产品两大领域，在技术方面：1）“含氟涂层”通过国际龙头客户认证，工艺已达到国际先进水平，上半年已实现小批量订单交付。2）自主开发的“致密 YO 涂层”在 2024 年完成国内头部客户首件认证后，2025 年快速导入量产阶段。3）公司开发的“N 系列膜层、O 系列膜层”全面量产交付。在产品方面：1）匀气盘领域，螺纹斜孔匀气盘已实现规模化量产，成功应用于 PEALD 机台；加热匀气盘于上半年完成研发并加速推进客户验证，可适配 CVD、ETCH 等核心机台；交叉孔焊接匀气盘具有复杂结构并对焊接工艺具有超高要求，公司成功在报告期内实现量产突破，主要配套 ALD、PVD 设备。2）加热盘领域，公司成功研发加热盘突破海外技术壁垒，实现多型号量产，并成为国内发布时间：2025-11-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2主流客户主要供应商。外延拓展，以点破面加速国产设备零部件平台化生态。为完善半导体零部件平台战略布局，公司于 2024 年 7 月披露《关于筹划收购北京亦盛精密半导体有限公司 100%股权暨关联交易的公告》，拟以现金方式收购 8 名交易方持有的标的公司全部股权，预计交易金额不超过 8 亿元。本次收购旨在通过产品品类互补、客户资源共享及技术能力整合形成业务协同，进一步完善半导体零部件全生命周期服务体系。根据交易审慎性原则，公司将在北京亦盛盈利 5,000 万后启动审计评估，后续收购仍需履行相关决策及监管审批程序。此外，为保障产业链安全，公司联合战略投资人共同收购国际品牌 Compart 股权，Compart 拥有 35 年行业经验，覆盖从上游原材料、中游零部件到下游控制系统的全产业链技术能力，客户包括全球半导体设备龙头厂商。通过本次收购，公司打通产业链关键环节，提升研发效率，实现关键产品的自主可控，增强了公司在气体传输领域的垂直整合能力和全球竞争力。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 37.5/50/70 亿元，实现归母净利润分别为 0.9/3.5/6.6 亿元，维持“买入”评级。l风险提示规模增长带来的管理风险，产能储备与市场开发错配的风险，公司研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险，应收账款风险，存货增加导致的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3040375350107004增长率(%)47.1423.4833.4939.80EBITDA（百万元）507.87680.131039.781459.51归属母公司净利润（百万元）202.6591.12350.64660.06增长率(%)20.13-55.04284.8188.25EPS(元/股)0.660.301.152.16市盈率（P/E）106.53236.9261.5732.71市净率（P/B）4.714.674.504.23EV/EBITDA32.6634.5222.7116.36资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3040375350107004营业收入47.1%23.5%33.5%39.8%营业成本2255279436855135营业利润2.3%-50.6%266.7%97.9%税金及附加24384056归属于母公司净利润20.1%-55.0%284.8%88.2%销售费用618390112获利能力管理费用342422501560毛利率25.8%25.5%26.4%26.7%研发费用221273326406净利率6.7%2.4%7.0%9.4%财务费用15578283ROE4.4%2.0%7.3%12.9%资产减值损失-77-110-100-110ROIC2.7%1.8%5.0%8.8%营业利润205101372736偿债能力营业外收入1111资产负债率43.8%50.3%