2025年三季报点评：归母净利同比增长，厨房食品及压榨利润均明显改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日优于大市金龙鱼（300999.SZ）2025 年三季报点评：归母净利同比增长，厨房食品及压榨利润均明显改善核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.42 元总市值/流通市值170346/17050 百万元52 周最高价/最低价38.99/28.57 元近 3 个月日均成交额404.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金龙鱼（300999.SZ）-2024 年报及 2025 年一季报点评：厨房食品销量稳步增长，积极布局大健康领域》 ——2025-05-11《金龙鱼（300999.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：厨房食品量利双增，2024Q1 归母净利润同比+3.30%》 ——2024-05-192025 前三季度归母净利润同比增长，厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主营业务盈利及销量均同比增长。2025Q1-Q3 营收同比+5.02%至 1842.7亿元,归母净利同比+92.06%至 27.49 亿元；2025Q3 营收同比+3.96%至685.88 亿元,归母净利同比+196.96%至 9.93 亿元。分板块看，厨房食品的利润同比上涨，主要系面粉和大米业绩较上年同期明显改善，受益于原料价格同比下降，以及良好的原料采购和产品营销策略。饲料原料及油脂科技整体板块销量和利润也均实现增长，主要系进口大豆成本同比降低，且前三季度国内下游养殖行业需求良好，支撑豆粕价格，叠加 Q3豆油价格反弹，因此大豆压榨利润同比涨幅较大。厨房食品业务：高端产品保持稳健增长，持续加强大健康领域产品布局。公司厨房食品业务中，高端产品比如橄榄油、花生油、高端菜籽油、亚麻籽油等销量表现亮眼，保持稳健增长。另外，金龙鱼正在积极布局“金龙鱼丰益堂”大健康领域的产品，已推出了甘油二酯油（DAG）、中长链脂肪酸食用油、植物甾醇、低 GI 类产品等高端产品，上市后反馈较好，部分产品复购率达到 30%以上，公司未来计划充分利用全国布局的生产基地优势、数万名员工以及庞大的合作伙伴网络，大规模的进行体验式的营销推广，持续通过市场培育加强品牌粘性。饲料原料及油脂科技业务：压榨利润同比修复，预计年底有望维持。得益于公司具有良好的原材料采购优势及下游养殖较为稳定的需求，2025 年前三季度公司饲料原料及油脂科技产品的销量和利润同比增加。考虑到今年南美大豆丰产，且当前大豆价格仍处于历史周期中较低水平，预计公司大豆压榨利润仍将受益于进口成本低位，此外，印尼 B50 生物柴油政策仍在稳步推进，有望利好豆油价格，因此预计压榨业务利润有望在 2025Q4 维持较好表现。风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。投资建议：公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“优于大 市 ” 评 级 。 我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利为31.43/36.45/39.09 亿元，对应 PE 为 55/48/44 X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)251,524238,866254,393267,875277,251(+/-%)-2.3%-5.0%6.5%5.3%3.5%净利润(百万元)28482502314336453909(+/-%)-5.4%-12.1%25.6%16.0%7.2%每股收益（元）0.530.460.580.670.72EBITMargin0.6%0.8%1.0%1.1%1.2%净资产收益率（ROE）3.1%2.7%3.4%3.9%4.2%市盈率（PE）61.269.655.147.544.3EV/EBITDA62.653.148.842.239.0市净率（PB）1.901.861.841.851.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 前三季度归母净利润同比增长，厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主营业务盈利及销量均同比增长。2025Q1-Q3 营收同比+5.02%至 1842.7 亿元,归母净利同比+92.06%至 27.49 亿元；2025Q3 营收同比+3.96%至 685.88 亿元,归母净利同比+196.96%至 9.93 亿元。分板块看，厨房食品的利润同比上涨，主要得益于面粉和大米业务的业绩较上年同期明显改善，受益于原料价格同比下降，以及良好的原料采购和产品营销策略。饲料原料及油脂科技整体板块的销量和利润均有所增长，主要系进口大豆成本同比有所降低，公司原料采购及产品销售节奏较好；而且前三季度国内下游养殖行业需求良好，支撑豆粕价格，叠加第三季度豆油价格反弹，因此大豆压榨利润同比涨幅较大。图1：金龙鱼营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金龙鱼单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：金龙鱼归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金龙鱼单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：金龙鱼分业务的营收增速情况（单位：%）图6：金龙鱼分业务营收占比情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率同比增长，费用率整体稳定。2025Q1-Q3 毛利率同比+1.66pct 至 6.55%，净利率同比+0.85pct 至 1.62%。费用率方面，2025Q1-Q3 销售费用率同比+0.03pct至 269%，管理+研发费用率同比-0.07pct 至 160%，财务费用率同比+0.06pct 至23%。图7：金龙鱼毛利率、净利率变化情况图8：金龙鱼费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流显著改善，应收周转效率提升。从现金流情况来看，2025Q1-Q3 经营性现金流净额同比+120%至 275.97 亿元,占营业收入比例达 14.98%。另外，从主要流动资产周转情况来看，2025Q1-Q3 应收周转天数同比-14.7%至 13.6 天,存货周转天数同比+3.8%至 73.61 天。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：金龙鱼经营性现金流情况图10：金龙鱼主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信