医药生物行业2025三季报总结之CRO、CDMO：改善趋势延续，积极把握底部反转机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分改善趋势延续，积极把握底部反转机会——-2025 三季报总结之 CRO、CDMO医药生物证券研究报告/行业专题报告2025 年 11 月 06 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn基本状况上市公司数498行业总市值(亿元)73,717.20行业流通市值(亿元)66,574.11行业-市场走势对比相关报告1、《Q3 总结：环比改善延续，创新药行情有望重燃》2025-11-032、《医疗器械板块 2025 三季报总结：高耗、设备拐点已现，创新+出海贡献增长动力》2025-11-033、《业绩行情持续演绎，“十五五”规划继续强调创新发展》2025-10-27重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E药明康德95.693.273.285.295.406.4329.2629.1718.0717.7314.89买入药明生物35.000.830.820.971.191.4942.1742.6836.0829.4123.49买入药明合联71.500.240.891.161.521.98297.92 80.3461.6447.0436.11买入泰格医药58.692.340.471.251.471.7225.08 124.87 46.7740.0534.06买入康龙化成32.250.901.010.971.161.4135.7031.8333.2727.8022.89买入凯莱英94.906.262.693.063.664.4515.1635.2831.0325.9021.31买入昭衍新药33.600.530.100.470.540.6363.40 336.00 72.0362.4353.48买入博腾股份25.060.49-0.530.150.500.9351.14-47.28 169.44 50.4426.92买入ST 诺泰38.070.761.881.772.393.2550.0920.2521.5315.9411.72买入皓元医药77.710.810.961.151.411.7695.9480.9567.8055.2144.04买入阳光诺和56.491.731.581.732.162.8432.6535.7532.7426.1119.92买入圣诺生物39.270.630.450.791.091.4962.3387.2749.5735.9526.37买入成都先导23.710.110.130.260.330.42215.55 182.38 90.6072.0556.26买入药石科技40.810.991.100.761.081.5741.2237.1053.7337.7325.94买入毕得医药72.501.241.321.602.243.1658.4754.9245.3932.3022.98买入备注：截止 2025 年 11 月 06 日 ，药明生物、药明合联股价单位为港元，均来自外发报告报告摘要2025 年 CRO、CDMO 板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的22 只 CRO 与 CDMO 创新药产业链核心标的分别组成 CRO 与 CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。2025Q3 持续改善，需求端延续好转：1）2025Q3 呈持续改善趋势：2025Q1-Q3 CRO、CDMO 核心标的板块收入+8.8%,归母+49.4%，扣非+26.0%。分季度看，2025Q3 收入+11.3%，归母+51.9%，扣非+52.2%，呈持续改善趋势。2）需求端持续好转：源于 2024 年全球投融资逐步恢复，2025Q1-Q3 外需为主的公司在手订单持续恢复，如药明康德 2025Q1-Q3 持续经营业务在手订单同比+41.2%，康龙化成 2025Q1-Q3 新签订单同比+13%。此外，随着国内降准降息逐步落地，2025年前三季度国内 CRO 订单也呈逐步恢复态势，2025Q1-Q3 昭衍新药新签订单累积同比+17%，益诺思同比+29.37%。3）供给端有望逐步出清：2025Q1-Q3 板块固定资产+9.0%、在建工程-1.5%，均较过去三年增长快速放缓4）盈利能力：毛利率、净利率及扣非净利率略有波动，2025Q1-Q3 板块整体毛利率约为 39.8%（+2.7pp），净利率与扣非净利率分别为约 22.9%（+6.2pp）与 18.1%（+2.5pp）。投资建议：轻舟已过万重山，积极把握底部反转机会：1）CRO：①2024 年以来，海外 CPI 月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，我们预计外需CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、皓元医药、毕得医药、睿智医药、方达控股等）及国内临床前 CRO（昭衍新药、美迪西、益诺思、成都先导、泓博医药、和元生物等）有望迎来估值修复机会，建议重点关注；②源于 CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续重点关注临床 CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药、阳光诺和、百诚医药等）投资机会。2）CDMO：①源于下游技术持续突破，多肽、寡核酸、XDC、双抗 CDMO 开发生产需求有望快速提升，持续关注相关产业链（药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、金斯瑞生物科技、泰德医药、东耀药业等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子 CDMO（凯莱英、普洛药业、九洲药业、博腾股份、维亚生物、康龙化成、皓元医药、维亚生物、药石科技、金凯生科等）有望逐步恢复，建议重点关注。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录需求持续改善，估值仍处历史低位.............................................................................3收入利润：Q3 单季度收入利润持续改善，景气恢复有望延续...........................4关键指标：需求端持续恢复、供给端稳步出清................................................... 6重点公司：细分赛道持续分化，龙头表现亮眼................................................... 8投资建议......................................................................................