盈利能力进一步提升，产品布局不断完善

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 11 月 7 日 688019.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 200.80 板块评级:强于大市 本报告要点  公司业绩持续高增长，盈利能力进一步提升，产品布局不断完善。看好公司产品研发、验证及放量进展良好，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 50.2 (12.1) 34.4 25.2 相对上证综指 27.4 (15.3) 24.1 6.8 发行股数 (百万) 168.55 流通股 (百万) 168.55 总市值 (人民币 百万) 33,845.70 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 908.12 主要股东 (%) Anji Microelectronics Co., Ltd. 30.70 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 11 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《安集科技》20250509 《安集科技》20241205 《安集科技》20240918 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 安集科技 盈利能力进一步提升，产品布局不断完善 公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 18.12 亿元，同比+38.09%；实现归母净利润 6.08 亿元，同比+54.96%；实现扣非归母净利润 5.37 亿元，同比+40.16%。其中 25Q3实现营收 6.71 亿元，同比+30.24%，环比+12.50%；实现归母净利润 2.33 亿元，同比+46.74%，环比+12.51%；实现扣非归母净利润 1.81 亿元，同比+21.59%，环比-7.32%。看好公司产品研发、验证及放量进展良好，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司业绩持续高增长。2025 年前三季度公司营收及归母净利润同比增长，毛利率为 56.61%（同比-1.95pct），净利率为 33.57%（同比+3.65pct），期间费用率为 23.98%（同比-3.34pct），其中销售费用率为 1.97%（同比-1.59pct），管理费用率为 4.71%（同比-1.01pct），研发费用率为 17.46%（同比-0.39pct），财务费用率为-0.16%（同比-0.35pct）。根据公司 2025 年三季报，2025 年前三季度公司产品研发进展及市场拓展均实现预期，紧贴客户需求并同步客户上量节奏，推动营业收入稳健增长；同时公司持续加强研发投入，持续提升内部管理和经营效率，2025 年前三季度期间费用增长幅度低于收入增幅，推动盈利能力进一步提升。2025 年前三季度公司计入非经常性损益的政府补助为 4,204.24 万元，计入非经常性损益的公允价值变动损益和投资收益为 4,166.23 万元，而 2024 年同期非经常性损益项目金额较小，因此净利润增长幅度大于扣非净利润增长幅度。25Q3 公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率为 56.97%（同比-2.89pct，环比-0.05pct），净利率为 34.69%（同比+3.90pct，环比+0.01pct）。  公司抛光液持续上量，先进封装用产品布局不断完善。25H1 公司抛光液收入 9.30 亿元（同比+38.23%），毛利率为 58.10%（同比-2.94pct）。根据公司 2025 年中报，TECHCET 数据显示2024 年全球半导体 CMP抛光材料（包括抛光液和抛光垫，其中抛光液占比近 60%）市场规模为 34.2 亿美元，2025 年预计增长 6%至 36.2 亿美元；随着全球晶圆产能的持续增长以及先进技术节点、新材料、新工艺的应用需要更多的 CMP 工艺步骤，TECHCET 预计 2029 年全球半导体 CMP 抛光材料市场规模有望超过 50 亿美元，2024-2029 年 CAGR 为 8.6%。公司 2025 年中报显示，25H1 公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程的销售持续上量，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液持续量产销售；公司多款氮化硅抛光液在客户端的验证进展顺利，量产的氮化硅抛光液销售持续增加；多款钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片的先进制程通过验证，销售持续上量；基于氧化铈磨料的抛光液产品取得重要进展并在客户端实现量产销售，显著提高了客户产品良率；新型硅抛光液在客户端顺利上线，性能达到国际先进水平；公司持续拓宽在先进封装用抛光液的布局，用于 2.5D，3DTSV 抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，在国内客户均作为首选供应商帮助客户打通技术路线。  公司功能性湿电子化学品持续开发、导入，电镀液及添加剂业务进展顺利。25H1 公司功能性湿电子化学品收入 2.07 亿元（同比+75.69%），毛利率为 49.01%（同比+11.11pct）。根据公司2025 年中报，在功能性湿电子化学品领域，25H1 公司先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化进展顺利、快速上量，并扩大海外市场；先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利、快速上量，持续增加市场份额。在电镀液及添加剂领域，25H1 公司电镀液本地化供应进展顺利、持续上量，集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂、硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。 估值  公司产品研发、验证及放量进展良好，上调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为7.97/10.16/12.07 亿元，每股收益分别为 4.73/6.03/7.16 元，对应 PE 分别为 42.5/33.3/28.0倍。看好公司产品销量持续增加、验证稳步推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品研发推广进程受阻；原材料供应及价格上涨风险；半导体行业周期变化风险；全球国际贸易摩擦及不可抗力风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 1,238 1,835 2,499 3,208 3,890 增长率(%) 15.0 48.2 36.2 28.4 21.3 EBITDA(人民币 百万) 423 672 944 1,261 1,512 归母净利润(人民币 百万) 403 534 797 1,016 1,207 增长率(%) 33.6 32.5 49.3 27.6 18.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.39 3.17 4.73 6.03 7.16 原归母净利润(人民币 百万) 748 948 1,178 调整幅度(%) 6.5 7.2 2.5 市盈率(倍) 84.0 63.4 42.5 33.3 28.0 市净率(倍)