2025年三季报点评：业绩短期承压，新业务成长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2025 年三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 43.67 元 公牛集团（603195） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，新业务成长可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.09 流通 A 股(亿股) 18.01 52 周内股价区间(元) 43.58-77.24 总市值(亿元) 790.53 总资产(亿元) 212.74 每股净资产(元) 8.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 公牛集团（603195）：业绩稳健增长，综合优势凸显 (2024-11-07) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2025 年三季报，25 年前三季度实现营收 122.0 亿元，同比-3.2%；实现归母净利润 29.8亿元，同比-8.7%；实现扣非净利润 27.0亿元，同比-4.9%。单季度 25Q3 实现营收 40.3 亿元，同比-4.4％；实现归母净利润9.2 亿元，同比-10.3%；实现扣非后归母净利润 8.6 亿元，同比-8.3%。公司业绩下滑主要受地产后周期及宏观环境影响，传统主业需求承压。  毛利率同比下滑，费用管控显效。25 年前三季度公司毛利率为 42.1%，同比-1.0pp；总费用率为 14.7%，同比-0.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.0%/4.7%/-0.6%/3.6% ， 同 比 -1.4pp/+0.9pp/+0.1pp/-0.5pp； 净 利 率 为24.4%，同比-1.5pp。单 Q3毛利率为 41.7%，同比-1.8pp；净利率为 22.8%，同比-1.5pp。  多业务协同推进，渠道优势持续深化。25年上半年，公司三大主业电连接/智能电工照明/新能源业务实现收入 36.6/40.9/3.9亿元，同比-5.4%/-2.8%/+33.5%，同步推出“隐形轨道插座”“蝶翼Ⅲ超薄开关”“天际”系列充电桩等新产品，新品结构升级带动公司产品力与品牌力双提升，高端化、智能化产品占比持续提升。渠道方面，截止 25年上半年，公司已形成覆盖全国城乡超 110万家终端网点的销售网络，其中五金/装饰及灯饰/数码配件/新能源产品线下终端门店超75/12/25/3 万家。线上渠道，公司在天猫平台转换器、墙壁开关插座、新能源汽车充电桩、充电枪产品均位列销售第一。同时，公司加强 TOB 业务，在数据中心领域与字节跳动、腾讯等行业客户合作，新能源、数据中心电连接等新业务有望逐步释放增长潜力。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.24元、2.39元、2.60元，对应 PE 分别为 19 倍、18 倍、17 倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类成长空间充足，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16830.54 16668.42 17716.90 19219.14 增长率 7.24% -0.96% 6.29% 8.48% 归属母公司净利润（百万元） 4272.20 4053.28 4318.66 4697.64 增长率 10.39% -5.12% 6.55% 8.78% 每股收益 EPS（元） 2.36 2.24 2.39 2.60 净资产收益率 ROE 26.89% 23.67% 23.05% 22.86% PE 18 19 18 17 PB 4.98 4.61 4.22 3.85 数据来源：Wind，西南证券 -15%-7%-0%7%15%22%24/1024/1225/225/425/625/8公牛集团 沪深300 公 牛集团（603195） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：电连接产品作为公司核心业务，受地产后周期及宏观环境影响销量企稳回升，价格端稳定增长，2025-2027 年销量增速分别为-5%、3%、4%，平均价格增速分别为 1%、1%、0%； 假设 2：智能电工照明产品渠道持续扩张，2025-2027 年销量增速分别为-1%、3%、5%；均价分别增长-1%、-0.5%、-0.5%； 假设 3：公司加强 TOB 业务，在数据中心领域与字节跳动、腾讯等行业客户合作，新能源业务保持高增，2025-2027 年分别增长 40%、50%、50%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 16830.5 16668.4 17716.9 19219.1 yoy 7.2% -1.0% 6.3% 8.5% 营业成本 9551.8 9468.5 10055.3 10904.5 毛利率 43.2% 43.2% 43.2% 43.3% 电 连 接 产 品 收入 7683.49 7372.3 7669.4 7976.2 yoy 4.0% -4.0% 4.0% 4.0% 成本 4535.8 4334.9 4494.3 4658.1 毛利率 41.0% 41.2% 41.4% 41.6% 智 能 电 工 照 明 产 品 收入 8330.9 8165.2 8368.1 8742.5 yoy 5.4% -2.0% 2.5% 4.5% 成本 4483.7 4409.2 4502.0 4694.7 毛利率 46.2% 46.0% 46.2% 46.3% 新 能 源 产 品 收入 777.5 1088.4 1632.6 2449.0 yoy 104.7% 40.0% 50.0% 50.0% 成本 506.8 696.6 1028.6 1518.4 毛利率 34.8% 36.0% 37.0% 38.0% 其 他 收入 38.7 42.5 46.8 51.5 yoy 51.4% 10% 10% 10% 成本 25.5 27.8 30.4 33.3 毛利率 34.0% 34.7% 35.0% 35.3% 数据来源：Wind，西南证券 公 牛集团（603195） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A