三季度归母净利同比+4%，旺季运价弹性值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日优于大市中远海能（600026.SH）三季度归母净利同比+4%，旺季运价弹性值得期待核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.41 元总市值/流通市值67823/67823 百万元52 周最高价/最低价13.77/9.74 元近 3 个月日均成交额689.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中远海能（600026.SH）-24 年外贸油运需求疲软导致业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性》 ——2025-03-28《中远海能（600026.SH）-外贸油运需求疲软导致 Q3 业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性》 ——2024-10-31《中远海能（600026.SH）-上半年成品油表现强劲，旺季原油值得期待》 ——2024-08-31《中远海能（600026.SH）-Q1 扣非业绩提升，全年高景气可期》——2024-04-28《中远海能（600026.SH）-外贸油运业绩大幅增长，看好 2024年油运景气度》 ——2024-04-02中远海能发布 2025 年三季报，业绩同比正增长。中远海能 2025 年前三季度实现营收 171.1 亿元，同比-2.6%，归母净利润约 27.2 亿元，同比-21.2%；2025 年三季度单季实现营收 54.7 亿元，同比-2.6%，归母净利润约 8.5 亿元，同比+4.4%。外贸油运业务景气度回暖，9 月 VLCC 运价大幅上涨。公司外贸油运业务 2025年前三季度累计实现毛利润 17.9 亿元，同比下滑 43.2%，单三季度实现毛利润 5.0 亿元，同比下滑约 19%。2025 年前三季度，VLCC TD3C 航线（中东-中国）市场平均日收益为 42918 美元/天，较去年同期增加约 16.5%。9 月开始，随着大西洋货盘增加、OPEC+持续增产、石油跨区套利窗口打开等多因素驱动，原油运输需求显著提升，VLCC 运价在基本面的推动下迅速上涨，9月单月 VLCC TD3C 航线（中东-中国）市场平均日收益为 76197 美元/天，四季度油运企业的业绩弹性值得期待。内贸油运业务毛利同比下滑，LNG 业务业绩表现稳健。公司内贸油运输业务2025 年前三季度累计实现毛利润 10.2 亿元，同比下滑 9.7%，单三季度实现毛利润 3.6 亿元，同比下滑约 15%。公司巩固多元业务布局，目前中远海能已形成多元业务结构，经营油轮、LNG、LPG、化工品运输等多元业务板块,并受托管理仓储码头业务板块，LNG 运输业务板块 2025 年前三季度累计贡献归母净利润 6.74 亿元，同比基本持平，表现较为稳健。油运供需格局仍然较优，看好运价向上弹性。需求侧，一方面 OPEC+增产有望带动原油海运需求回升，另一方面，年初以来，美国加强对伊朗和俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归至合规市场。供给侧来看，2025 年原油船的交付数量仍然维持低位，且随着全球对黑市油的制裁逐步推进，黑市船或逐步退出市场。风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。投资建议：考虑到未来1-2年油运供需格局仍然较优，我们预计行业运价中枢有望上移，且 旺 季 弹 性 仍 值 得 期 待 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为47.6/56.0/58.2 亿元（25-27 年调整幅度分别为 0.0%/+13.3%/+15.0%），分别同比增长 18.0%/17.6%/3.9%，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)22,09123,24424,42926,09027,056(+/-%)18.4%5.2%5.1%6.8%3.7%净利润(百万元)33514037476356015820(+/-%)129.9%20.5%18.0%17.6%3.9%每股收益（元）0.700.850.871.021.06EBITMargin24.6%21.5%27.8%30.6%30.7%净资产收益率（ROE）9.7%11.3%12.5%13.6%13.2%市盈率（PE）17.714.714.212.111.7EV/EBITDA11.312.311.610.19.7市净率（PB）1.721.651.771.651.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中远海能发布 2025 年三季报，业绩同比正增长。中远海能 2025 年前三季度实现营收171.1 亿元，同比-2.6%，归母净利润约 27.2 亿元，同比-21.2%；2025 年三季度单季实现营收 54.7 亿元，同比-2.6%，归母净利润约 8.5 亿元，同比+4.4%。图1：中远海能单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中远海能单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中远海能单季毛利率和归母净利率图4：中远海能单季期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理外贸油运业务景气度回暖，9 月 VLCC 运价大幅上涨。公司外贸油运业务 2025 年前三季度累计实现毛利润 17.9 亿元，同比下滑 43.2%，单三季度实现毛利润 5.0 亿元，同比下滑约 19%。2025 年前三季度，VLCC TD3C 航线（中东-中国）市场平均日收益为 42918美元/天，较去年同期增加约 16.5%。9 月开始，随着大西洋货盘增加、OPEC+持续增产、石油跨区套利窗口打开等多因素驱动，原油运输需求显著提升，VLCC 运价在基本面的推动下迅速上涨，9 月单月 VLCC TD3C 航线（中东-中国）市场平均日收益为 76197 美元/天，四季度油运企业的业绩弹性值得期待。内贸油运业务毛利同比下滑，LNG 业务业绩表现稳健。公司内贸油运输业务 2025 年前三季度累计实现毛利润 10.2 亿元，同比下滑 9.7%，单三季度实现毛利润 3.6 亿元，同比下滑约 15%。公司巩固多元业务布局 目前,中远海能已形成多元业务结构,经营油轮、LNG、LPG、化工品运输等多元业务板块,并受托管理仓储码头业务板块，LNG 运输请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3业务板块 2025 年前三季度累计贡献归母净利润 6.74 亿元，同比基本持平，表现较为稳健。油运供需格局仍然较优，看好运价向上弹性。需求侧，一方面 OPEC+增产有望带动原油海运需求回升，另一方面，年初以来，美国加强对伊朗和俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归至合规市场。供给侧来看，2025 年原油船的交付数量仍然维持低位，且随着全球对黑市油的制裁逐步推进，黑市船或逐步退出市场