微芯生物：核心产品快速放量，关键临床推进顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 05 日 公司点评 买入 / 维持 微芯生物(688321) 昨收盘:30.70 医药 微芯生物：核心产品快速放量，关键临床推进顺利  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4.08/4.08 总市值/流通(亿元) 125.2/125.2 12 个月内最高/最低价(元) 44.99/14.86 相关研究报告 <<微芯生物：产品放量实现盈利，创新管线潜力巨大>>--2025-08-30 <<微芯生物：核心产品增长稳健，重点临床稳步推进>>--2025-04-30 <<微芯生物：核心产品快速增长，西格列他钠 MASH 数据积极>>--2024-11-03 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：2025 年 10 月 31 日，公司发布 2025 年三季度报告：前三季度公司实现营业收入 6.74 亿元，同比增长 40.12%，主要得益于核心产品西达本胺与西格列他钠的快速放量。其中，西达本胺销售收入同比增长18.76%，西格列他钠销售收入同比增长 136.13%。前三季度公司归母净利润 0.71 亿元，同比增长 238.53%；扣非归母净利润 0.58 亿元，同比增长201.17%。 2025 年第三季度公司实现营业收入 2.68 亿元，同比增长 49.51%，主要得益于西格列他钠“自营+招商”模式的成功，以及西达本胺 DLBCL 适应症进入医保后放量；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 508.54%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比增长 460.23%。 西达本胺 DEB 研究主要终点数据亮眼 2025 年 4 月，西达本胺联合治疗方案被纳入 CSCO 诊疗指南，获最高级别 I 级推荐（1A 类证据）。2025 年 9 月，西达本胺联合 R-CHOP 并单药维持治疗双表达弥漫大 B 细胞淋巴瘤（DE-DLBCL）“头对头”R-CHOP的关键Ⅲ期临床研究（DEB 研究）主要研究终点的最终结果在中国临床肿瘤学会（CSCO）大会公布，试验组 54 个月无事件生存率（EFS）达到了 52.5%，较对照组风险较低 28%，显著提升一线双表达 DLBCL 疗效。 西达本胺和西奥罗尼临床推进顺利 西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗 MSS/pMMR 型晚期结直肠癌患者的 III 期临床试验正在积极推进，计划入组患者 430 例，预期2025 年内可完成大部分患者入组。沪亚生物开展的西达本胺联合纳武利尤单抗（O 药）一线治疗晚期黑色素瘤的 III 期临床试验已完成入组，预计 2026 年读出数据。沪亚生物在 2025 年 ESMO 公布了该 III 期临床中开放性单臂亚组数据，西达本胺联合 O 药在无症状脑转移黑色素瘤患者一线治疗中取得较好疗效，且安全性可控。 复旦大学附属肿瘤医院牵头的西奥罗尼联合 AG 方案（白蛋白紫杉醇和吉西他滨）一线治疗局部晚期或转移性胰腺导管腺癌患者的 II 期临床试验正按计划稳步推进中。2025 年 7 月阶段性随访数据初步显示了良好的抗肿瘤活性和可控的安全性，目前在按计划继续随访中。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 9.35/14.20/20.33 亿元，同比增速 42.14%/51.78%/43.23%；归母净利润分别为 1.02/1.26/1.80 亿元，同比增速 188.63%/23.78%/43.60%。维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 (40%)(14%)12%38%64%90%24/11/525/1/1625/3/2925/6/925/8/2025/10/31微芯生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 微芯生物：核心产品快速放量，关键临床推进顺利  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 658 935 1,420 2,033 营业收入增长率(%) 25.63% 42.14% 51.78% 43.23% 归母净利（百万元） -115 102 126 180 净利润增长率(%) -228.96% 188.63% 23.78% 43.60% 摊薄每股收益（元） -0.28 0.25 0.31 0.44 市盈率（PE） — 123.29 99.61 69.36 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 微芯生物：核心产品快速放量，关键临床推进顺利 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 375 375 736 1,069 1,409 营业收入 524 658 935 1,420 2,033 应收和预付款项 205 168 292 440 612 营业成本 57 87 117 222 280 存货 47 41 78 139 172 营业税金及附加 8 8 13 20 28 其他流动资产 503 499 514 529 547 销售费用 284 331 379 589 867 流动资产合计 1,130 1,083 1,619 2,177 2,740 管理费用 84 81 115 177 254 长期股权投资 269 246 246 246 246 财务费用 16 14 21 17 14 投资性房地产 120 117 117 117 117 资产减值损失 0 -90 0 0 0 固定资产 692 762 749 733 715 投资收益 281 -22 152 227 262 在建工程 361 385 366 347 330 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 583 601 631 596 561 营业利润 97 -179 102 148 212 长期待摊费用 5 16 16 16 16 其他非经营损益 0 82 0 0 0 其他非流动资产 1,173 1,125 1,656 2,212 2,772 利润总额 97 -97 102 148 212 资产总计 3,203 3,251 3,781 4,267 4,757 所得税 48 18 0 22 32 短期借款 130 100 55 45 43 净利润 49 -115 102 126 180 应付和预收款项