华发股份2025年三季报点评：加快销售去化，积极盘活存量闲置资产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 06 日 公司点评 增持 / 维持 华发股份(600325) 目标价: 昨收盘:4.91 华发股份 2025 年三季报点评：加快销售去化，积极盘活存量闲置资产  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 27.52/27.52 总市值/流通(亿元) 135.13/135.13 12 个月内最高/最低价(元) 7.38/4.69 相关研究报告 <<华发股份 2025 年中报点评：销售规模增长，减值短期拖累业绩>>--2025-08-19 <<华发股份 2024 年报点评：短期业绩承压，融资渠道畅通>>--2025-03-19 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入 517.5亿元，同比增长 63.98%，归母净利润 1.02 亿元，同比下降 92.31%。 要点： 营收增长，毛利率下滑叠加资产减值短期拖累业绩表现 受益于房地产项目集中交付结转规模扩大的影响，2025 年前三季度公司营收同比大幅增长 63.98%，而实现归母净利润 1.02 亿元，同比大幅下滑 92.31%。归母净利润降幅较大主要原因包括：1）2025 年前三季度整体毛利率为 14.26%，较去年同期继续下降 1.55 个百分点；2）公司新增计提资产减值损失 14.36 亿元，计提信用减值损失 0.88 亿元，合计计提减值规模 15.24 亿元，而公司在历史同期未大规模计提资产减值损失；3）投资净收益同比下降 84.82%至 0.41 亿元；3）少数股东损益占比同比提升 65.89 个百分点至 90.67%。 加快销售去化，销售表现稳居行业前列 公司前三季度实现销售面积 241.6 万方，同比去年同期增长 6.1%，实现全口径销售额 633.1 亿元，同比减少 2.8%，位列克而瑞销售榜单第11 位，稳居行业前列。权益口径销售金额 401.0 亿元，权益销售比 63.34%。上半年，公司以销售去化为核心，精准推动项目加快去化，坚决推进尾货清盘；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等产品的盘活去化。 投资策略稳定，积极盘活存量闲置资产 拿地方面，公司持续聚焦核心城市核心区域，创新多元投资策略，为公司的可持续发展积攒动能，25 年前三季度在成都获取 2 宗土地以及在杭州获取 1 宗土地，土地面积合计为 9.89 万平方米。截至 2025 年 9 月末，公司在建面积 643.10 万平方米，同比下降 35.0%。此外，公司积极盘活闲置存量用地，深圳土储中心收购公司全资子公司深圳融华置地持有的前海冰雪世界项目 7 块商业用地，价格为 44.05 亿元。 完成定向可转债发行，融资成本延续下降态势 公司持续探索多元融资渠道，近期公司向特定对象发行可转换公司债券募集资金总额 48 亿元。公司资产负债结构继续保持稳健，截至 2025 年上半年末，公司长期有息负债占有息负债总额的比例保持在八成以上，公司“三道红线”保持绿档，上半年综合融资成本为 4.76%，较 2024 年末下降 46BP，延续下降态势。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%24/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/2125/11/1华发股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 华发股份 2025 年三季报点评 投资建议： 公司具有国企背景，股东综合实力强，融资渠道畅通，流动性充裕。完 成 发 行 定 向 可 转 债 ， 并 且 积 极 盘 活 存 量 闲 置 资 产 ， 预 计 公 司2025/2026/2027 年归母净利润为 6.02/7.18/10.05 亿元，对应 25/26/27年 PE 分别为 22.46X/18.83X/13.44X，持续给予“增持”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 59,992 64,450 62,252 61,900 营业收入增长率(%) -16.84% 7.43% -3.41% -0.57% 归母净利（百万元） 951 602 718 1,005 净利润增长率(%) -48.24% -36.74% 19.24% 40.12% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.22 0.26 0.37 市盈率（PE） 16.46 22.46 18.83 13.44 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 华发股份 2025 年三季报点评 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 46,320 33,206 23,817 26,891 27,820 营业收入 72,145 59,992 64,450 62,252 61,900 应收和预付款项 2,876 3,406 3,782 3,143 3,319 营业成本 59,061 51,404 55,998 54,078 53,627 存货 275,032 247,950 250,391 237,947 232,263 营业税金及附加 2,746 2,241 2,385 2,333 2,290 其他流动资产 62,878 64,472 64,113 64,655 65,193 销售费用 2,383 1,813 1,934 1,868 1,857 流动资产合计 387,106 349,034 342,103 332,636 328,594 管理费用 1,485 1,358 1,289 1,245 1,238 长期股权投资 25,246 28,025 37,367 39,373 41,708 财务费用 274 512 451 584 530 投资性房地产 27,611 29,851 32,091 34,331 36,571 资产减值损失 -1,595 -1,840 -1,600 -800 -700 固定资产 5,063 5,234 5,276 5,246 5,146 投资收益 281 968 977 730 888 在建工程 37 77 93 106 116 公允价值变动 992 354 60 60 60 无形资产开发支出 496 483 435 387 373 营业利润