迈瑞医疗：营收拐点如期而至，海外市场稳步增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 迈瑞医疗(300760) 昨收盘:215.04 迈瑞医疗：营收拐点如期而至，海外市场稳步增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.12/12.12 总市值/流通(亿元) 2,607.23/2,607.16 12 个月内最高/最低价(元) 296/206.8 相关研究报告 <<迈瑞医疗：国际持续高端突破，国内即将迎来拐点>>--2025-09-03 <<迈瑞医疗点评报告：海外高速增长，看好国内全年复苏>>--2025-05-12 <<迈瑞医疗点评报告：国际业务保持高速增长，看好后续国内业务增长提速>>--2024-11-08 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：17717408201 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入 258.34 亿元，同比下降 12.38%；归母净利润 75.70 亿元，同比下降 28.83%；扣非归母净利润 74.63 亿元，同比下降28.50%。其中，公司第三季度实现营业收入 90.91 亿元，同比增长 1.53%；归母净利润 25.01 亿元，同比下降 18.69%；扣非归母净利润 25.13 亿元，同比下降 17.78%。 国际市场稳步增长，国内业务迎来拐点 国际市场方面，局部仍然面临着宏观环境变化和地缘政治冲突带来的挑战，但得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善以及全球各主要地区收入的均衡分布，第三季度公司国际业务同比增长 12%，相较上半年增长有所提速，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过 20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。前三季度国际业务占公司收入的比重已经超过了一半，其中体外诊断比重达 28%，国际动物医疗、微创外科等高潜力业务比重达 11%。未来发展中国家将维持快速增长的趋势，并且伴随收入结构中高端客户占比持续提升，国际业务的盈利水平有望稳步提升。 国内市场方面，得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，从第三季度开始国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄。更重要的是，公司在众多优势产品领域保持了领先的市场地位与高赢单水平。结合公司打造的“设备+IT+AI”生态系统优势，将为未来的智慧医院建设与医疗卫生系统的数智化创新贡献独一无二的价值。 生命信息与支持、医学影像业务逐步恢复，体外诊断暂时承压 体外诊断产线第三季度实现收入 36.34 亿元，同比下降 2.81%，其中国际体外诊断产线同比实现了双位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重已达 37%。生命信息与支持产线第三季度实现收入 29.52 亿元，同比增长 2.60%，其中微创外科业务增长超过 25%，国际生命信息与支持产线实现了双位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重进一步提升至70%。医学影像产线第三季度实现收入 16.89 亿元，同比基本持平，其中国际医学影像产线实现了高个位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重达 61%，重点产品超高端超声前三季度收入实现了翻倍增长。 毛利率承压，销售费用率受海外投入加大影响 2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降 2.92pct 至 61.95%，主要受国内市场的价格压力影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 14.46%、4.05%、9.43%、-1.13%，同比变动幅度分别为+2.03pct、+0.25pct、+0.64pct、-0.51pct，销售费用率的变动主要系公司海外投入加大。 其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研(30%)(18%)(6%)6%18%30%24/11/125/1/1225/3/2525/6/525/8/1625/10/27迈瑞医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 迈瑞医疗：营收拐点如期而至，海外市场稳步增长 发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 62.48%、14.42%、4.01%、9.11%、0.47%、27.51%，分别变动+0.79pct、+6.27pct、+0.70pct、-0.01pct、-0.76pct、-6.85pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为339.64/380.23/435.62 亿元，同比增速为-7.52%/11.95%/14.57%；归母净利润分别为 96.76/109.88/128.08 亿元，同比增速为-17.08%/13.56%/16.56%；EPS 分别为 7.98/9.06/10.56 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 26/23/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险，海外贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 36,726 33,964 38,023 43,562 营业收入增长率(%) 5.14% -7.52% 11.95% 14.57% 归母净利（百万元） 11,668 9,676 10,988 12,808 净利润增长率(%) 0.74% -17.08% 13.56% 16.56% 摊薄每股收益（元） 9.64 7.98 9.06 10.56 市盈率（PE） 26.46 25.94 22.84 19.60 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 迈瑞医疗：营收拐点如期而至，海外市场稳步增长 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 18,787 16,644 18,862 22,227 26,382 营业收入 34,932 36,726 33,964 38,023 43,562 应收和预付款项 3,565 3,523 2,960 3,025 3,217 营业成本 12,513 13,548 13,122 14,558 16,592 存货 3,979 4,757 4,178 4,350 4,722 营业税金及附加 366 401 374 418 479 其他流动资产 545 722 776 874 980 销售费用 5,