中国绿色债券发行成本优势研究（2025）

中国绿色债券 发行成本优势研究 （2025） 中央国债登记结算有限责任公司 2025 年 10 月 目 录 前言 ...................................................................................... （1） 一、绿色债券发行成本优势加速绿色转型 ..................... （2） （一）强化绿色项目投资内生动力 ............................... （2） （二）推动环境效益向经济价值转化 ........................... （2） （三）有效节约绿色转型社会成本 ............................... （3） 二、中国绿色债券显现发行成本优势 ............................. （4） （一）全市场绿色债券发行成本优势逐渐凸显 ........... （4） （二）各类别绿色债券呈现发行成本优势 ................... （5） 三、多重因素助力形成绿色债券发行成本优势 ............. （6） （一）发行人特征对成本优势影响最大 ....................... （6） （二）绿色特征有利于增强成本优势 ........................... （7） （三）优化要素设计可增强成本优势 ........................... （8） （四）发行时机选择有益于增加成本优势 ................... （8） 四、推动完善中国绿色债券合理定价机制的建设 ....... （10） （一）发挥政策和市场的协同作用 ............................. （10） （二）强化环境效益信息披露 ..................................... （10） （三）进一步丰富市场参与主体 ................................. （11） 结束语 ................................................................................ （12） 附录 机器学习训练模型所采用的部分变量及分类 ... （13） · 1 · 前 言 草木含章，绿润山河。经过多年发展，中国绿色债券市场规模已跃居全球首位，与绿色信贷共同构筑起绿色金融主渠道，为“双碳”目标实现和社会经济绿色低碳转型提供了有力的金融支持。 伴随规模扩张，绿色债券相较于普通债券的发行成本优势逐渐显现，这是金融市场对绿色项目环境正外部性的创新定价，是将减排固碳等隐性生态价值转化为发行主体显性成本节约，更是“绿水青山就是金山银山”价值理念的生动体现。 青山不改，绿水长流。展望未来，进一步发挥绿色债券发行成本优势，降低绿色项目融资成本，推动生态价值创新转化，在系统层面加速推进绿色技术推广应用和产业结构转型升级，将是探索走出一条中国特色绿色发展创新之路的必要之举。 · 2 · 一、绿色债券发行成本优势加速绿色转型 （一）强化绿色项目投资内生动力 绿色债券以低于一般债券的发行利率为绿色项目获得较低的融资成本，有效增强绿色项目投资的净回报，促进资金持续流入绿色低碳领域。绿色项目往往具有前期投入大、回报周期长的特点，融资成本的高低一定程度上会影响项目落地与推广速度。绿色债券融资成本降低，一方面可促使绿色项目投资人主动扩大投资范围，积极拓展新绿色项目，另一方面可吸引非绿色普通投资人主动成为绿色项目投资人，积极投身绿色低碳转型事业。 （二）推动环境效益向经济价值转化 绿色债券发行成本优势是金融市场对环境效益提供市场化定价的体现。在经济效益之外，具备显著环境正外部性是绿色项目的特征。绿色项目具有减碳降污、节能扩绿等环境贡献，但绿色项目投资人较难因所做的环境贡献获得合理的经济回报，即环境价值较难转换为经济价值。绿色债券发行成本优势通过更低的发行利率，将绿色项目产生的环境效益直接转化为发行主体的财务节约，使原本难以量化的生态效益通过融资环节获得明确的市场对价，进而增强绿色经济活动在市场竞争中的吸引力与可持续性，推动绿色发展从政策驱动转向内生增长。 · 3 · （三）有效节约绿色转型社会成本 绿色债券发行成本优势有助于优化社会资本配置效率，从整体上降低绿色转型的社会成本。若仅依赖传统融资渠道，部分符合“双碳”目标但短期经济回报不突出的绿色项目可能面临融资约束，延缓社会整体转型进程。绿色债券发行成本优势可动员更多社会资本投向绿色领域，加速全社会绿色技术推广和产业结构低碳化升级，从而减少因市场失灵或资金不足可能导致的转型延迟，避免未来为应对气候风险而支付更高昂的治理成本，为更加平稳、经济地实现碳达峰碳中和目标提供了重要金融支撑。 · 4 · 二、中国绿色债券显现发行成本优势 （一）全市场绿色债券发行成本优势逐渐凸显 在绿色债券发展初期（2016—2020 年），绿色债券发行成本优势尚不突出。以发行利率衡量，与可比普通债券相比，绿色债券仅在 2017 年和 2018 年具有融资成本优势，分别为3.9BP 和 4.2BP，其余年份绿色债券平均发行成本与普通债券接近。2021 年，《中国人民银行关于印发〈银行业金融机构绿色金融评价方案〉的通知》（银发〔2021〕142 号）将业绩考核从绿色信贷拓展至绿色贷款和绿色债券。该政策出台后，绿色债券的融资成本相比普通债券出现明显下降。2021 年，以规模加权计算平均值衡量（下同），绿色债券发行成本较普通债券低 10.1BP。2022—2024 年，绿色债券继续维持显著的成本优势，发行成本较普通债券分别低 12.6BP、5.3BP、11.1BP。 图 1 2016—2024 年我国绿色债券发行成本优势 数据来源：Wind、中国绿色低碳转型债券数据库 · 5 · （二）各类别绿色债券呈现发行成本优势 从绿色债券发行成本优势的结构特点看，2021—2024 年各流通场所及主要债券品种均有发行成本优势。从流通场所看，银行间、交易所、跨市场平均绿色债券发行成本分别较普通债券低 9.4BP、11.1BP、10.5BP①。从债券品种看，金融债券、公司债券、债务融资工具分别为 8.4BP、11.1BP、13.3BP。近年来绿色企业债发行规模减少，其发行成本优势不明显，为0.5BP。 图 2 2021-2024 年绿色债券发行成本优势结构特点 数据来源：Wind、中国绿色低碳转型债券数据库 ① 该数据为各流通场所绿色债券的平均发行成本优势。由于银行间市场相较于交易所普通债券的整体发行利率更低，因此，银行间市场相较于交易所绿色债券的发行成本降幅略小。具体到个券层面，交易所市场绿色债券发行成本优势波动较大，银行间市场绿色债券发行成本优势相对更加稳定。 · 6 · 三、多重因素助力形成绿色债券发行成本优势 基于机器学习方法，中央结算公司专项课题组建立绿色债券发行成本优势预测模型（GBR2025