材料设备双引擎，产业链条强联动

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-012025-032025-062025-082025-10-17%-8%1%10%19%28%37%46%55%64%73%奥来德电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）28.61总股本/流通股本（亿股）2.49 / 2.41总市值/流通市值（亿元）71 / 6952 周内最高/最低价30.44 / 15.38资产负债率(%)20.2%市盈率66.53第一大股东轩景泉研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com奥来德(688378)材料设备双引擎，产业链条强联动l投资要点短期承压不改长期向好，Q3 归母净利环比增长释放复苏动能。2025 年前三季度，受行业产线升级转型阶段性影响，公司实现营业收入 3.89 亿元，同比下降 16.12%；归母净利润 0.31 亿元，同比下降69.03%。第三季度营收 1.08 亿元，同比下降 11.21%，归母净利润435.12 万元，同比下降 53.90%，环比增加 177.35%。我们预计后续伴随行业增量需求释放，公司蒸发源设备业务有望脱离阶段性调整，加之公司依托技术与客户资源积极推进业务转型、拓展产品份额，将持续缓解业绩压力、推动业绩回升。深耕材料与设备领域，以国产替代突破与高端技术卡位，成为OLED 上游产业链核心阵营。设备方面，公司自主研发的 6 代 AMOLED线性蒸发源设备，成功打破国外企业长期的专利壁垒与市场垄断，填补国内 6 代 OLED 产线核心设备技术空白，2025 年 10 月成功中标厦门天马第 6 代柔性 AMOLED 生产线项目，进一步夯实公司在 6 代线蒸发源市场的领先竞争地位；依托 6 代线技术积累的专利池与工程化经验，公司进一步攻克核心工艺难点，实现 8.6 代蒸发源设备技术突破，成功中标京东方第 8.6 代 AMOLED 生产线项目并于 2025 年 8 月完成首批交付，显著提升国内产业链在高端显示制造环节的自主可控能力，实现从“技术突破”到“产业化落地”的关键跨越；材料方面，完成 OLED 终端发光材料全体系布局，为 OLED 显示技术应用提供全面支撑，同时在 PSPI 材料、薄膜封装材料等关键领域攻克核心技术难关，打破国外在相关材料领域的技术垄断。以材料与蒸发源设备核心业务为支撑，加速拓展 OLED 产业链关键环节布局。材料领域，公司自主研发的封装材料、PSPI 材料已成功实现量产并导入主流面板厂商；钙钛矿载流子传输材料积极推进其市场推广工作；设备领域，公司紧跟行业动态，推进 MicroOLED 蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等设备的研发与产业化进程。公司积极拓展细分市场，不断突破行业竞争壁垒，持续增强核心竞争力和市场影响力。锚定技术核心优势稳固客户合作生态，赋能产业链上下游深度协同。公司作为 OLED 显示关键材料和蒸发源设备制造企业，已向维信诺集团、和辉光电、TCL 华星集团、京东方、天马集团、信利集团等知名 OLED 面板生产企业提供有机发光材料和其他功能材料等显示关键材料；已向成都京东方、云谷（固安）、武汉华星、合肥维信诺、武汉天马、重庆京东方、厦门天马、绵阳京东方等提供蒸发源设备且运行状况良好。2025 年 9 月，公司与京东方达成战略合作，聚焦四大核心方向，涵盖蒸发源设备供应保障，关键设备技术联合创新，OLED 发光材料、PSPI 材料、TFE Ink 等材料国产化协同及产业合作空间拓展，共护产业链安全、推动产业进步。京东方将奥来德列为 OLED 线发布时间：2025-11-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2性蒸发源设备主要供应商及 OLED 材料供应商，双方将依托各自技术与资源优势，加速关键材料与设备的国产化进程，实现产业链上下游高效联动。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 7/13/17 亿元，实现归母净利润分别为 1.39/2.55/3.81 亿元，维持“买入”评级。l风险提示市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；技术无法满足市场需求风险；蒸发源产品部分核心原材料依赖进口风险；客户集中度较高风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）53370812541656增长率(%)3.0032.7977.2632.07EBITDA（百万元）144.44231.61380.22536.53归属母公司净利润（百万元）90.43139.13255.42380.86增长率(%)-26.0453.8583.5849.11EPS(元/股)0.360.561.021.53市盈率（P/E）78.8651.2627.9218.73市净率（P/B）4.104.093.843.53EV/EBITDA31.2830.5119.1713.72资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入53370812541656营业收入3.0%32.8%77.3%32.1%营业成本260319549714营业利润-24.7%50.4%83.6%49.1%税金及附加681521归属于母公司净利润-26.0%53.9%83.6%49.1%销售费用15213850获利能力管理费用99127226298毛利率51.2%54.9%56.2%56.9%研发费用122149276331净利率17.0%19.7%20.4%23.0%财务费用-5-4310ROE5.2%8.0%13.8%18.9%资产减值损失-5-8-8-8ROIC4.2%7.2%12.2%16.4%营业利润93139255381偿债能力营业外收入0000资产负债率20.2%24.3%31.4%34.7%营业外支出3000流动比率3.332.762.071.99利润总额89139255381营运能力所得税-1000应收账款周转率2.603.193.793.53净利润90139255381存货周转率1.081.231.461.32归母净利润90139255381总资产周转率0.240.320.500.57每股收益（元）0.360.561.021.53每股指标（元）资产负债表每股收益0.360.561.021.53货币资金32120995133每股净资产6.977.007.448.10交易性金融资产15302015估值比率应收票据及应收账款198245415522PE78.8651.2627.9218.73预付款项12132225PB4.104.093.843.53存货240280474610流动资产合计82282310891369现金流量表固定资产83795611131220净利润9