2025Q3轮胎产品量价齐升，2万条巨胎项目打开成长空间

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1轮胎风神股份（600469.SH）买入-B(维持)2025Q3 轮胎产品量价齐升，2 万条巨胎项目打开成长空间2025 年 11 月 6 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 11 月 5 日收盘价（元）：7.09年内最高/最低（元）：7.20/4.72流通A股/总股本（亿）：5.61/7.29流通 A 股市值（亿）：39.76总市值（亿）：51.72基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：0.31摊薄每股收益(元)：0.31每股净资产(元)：4.83净资产收益率(%)：6.35资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述10 月 31 日，公司发布《2025 年第三季度报告》，2025 年前三季度实现营业总收入 55.4 亿元，同比+13.6%；归母净利润 2.2 亿元，同比-18.9%；扣非归母净利润 2.0 亿元，同比-20.9%。其中，2025Q3 实现营业总收入 20.3亿元，同环比分别+17.0%/ +7.2%；归母净利润为 1.2 亿元，同环比分别+167.7%/ +61.5%；扣非归母净利润为 1.1 亿元，同环比分别+186.4%/ +44.9%。事件点评2025Q3 轮胎产品量价齐升，盈利水平环比改善。2025Q3，公司实现轮胎产量 161 万条，同环比分别+15.1%/ 4.4%；销量 165 万条，同环比分别+10.0%/ 3.9%。产品平均销售价格，环比上升 2.7%，同比上升 7.9%。盈利水平方面，2025Q3，公司销售毛利率和净利率分别为 16.75%/ 5.96%，环比分别提升 0.61/ 2.00 pct。主要系公司持续推进产品结构升级和市场结构调整优化，提高高毛利产品销售占比，产销量和销售收入同比提升明显。另外，原材料价格同比下降 5.11%，进一步带动产品盈利能力提升。巨胎销量稳步提升，在手订单充沛。公司巨胎产品出货量持续上升，销量从 2022 年的超 3100 条，增长至 2024 年的超 5900 条，年复合增长率近 40%；2025 年 1-6 月，销量超过 3700 条。随着巨胎市场需求的不断增长、国产替代进程的加速及公司产能的释放，公司的巨胎市场销售规模还将持续扩大。截至 2025 年 6 月底，公司已签订合同的巨胎订单超过 3000 条，2025 年度已中标订单数量超 8700 条，持续跟进的客户预计测试成功将新增年度招标订单数量超过 3.0 万条。聚焦特种轮胎，2 万条巨胎项目稳步推进。公司具备 49-63 寸全轮辋尺寸巨胎产品自主知识产权和生产能力，正推进高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，总投资约 14.64 亿元，拟募集资金总额不超过 11 亿元，预计新增 2万条产能，项目达产后，预计年营业收入约为 15.63 亿元，该项目将优化产品结构，提升核心竞争力。截至目前，该项目成功完成了所有开工前审批手续，主厂房土建工程按计划于 2025 年 4 月启动，标志 2 万套巨胎产能建设进入实质性施工阶段。未来，随着公司 2 万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，业绩增长可期。投资建议预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.0/ 4.5/ 6.7 亿元，对应 PE 分别为 17/ 12/ 8 倍。随着公司 2 万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，未来业绩增长可期，且雅下水电站项目有望进一步提振需求，给予“买入-B”评级。风险提示产能释放不及预期；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧等风险。财务数据与估值：公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5,7396,7087,4998,1968,749YoY(%)15.116.911.89.36.7净利润(百万元)349281304447665YoY(%)312.7-19.58.347.148.6毛利率(%)19.617.117.018.821.5EPS(摊薄/元)0.480.390.420.610.91ROE(%)10.88.68.511.314.6P/E(倍)14.818.417.011.67.8P/B(倍)1.61.61.51.31.1净利率(%)6.14.24.15.57.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产37213821389941565230营业收入57396708749981968749现金12429139177951949营业成本46165563622466586871应收票据及应收账款10781280135615251551营业税金及附加5549636672预付账款2759376844营业费用179177210231249存货11281405142816021525管理费用155173197214229其他流动资产246166160167161研发费用261291340371393非流动资产34743504348633663181财务费用218192225长期投资529442343235116资产减值损失-77-88-99-108-115固定资产23702646277728232770公允价值变动收益00000无形资产4544383225投资净收益2-65-17-26-37其他非流动资产530372329277270营业利润407313348519779资产总计71957325738575228411营业外收入1324181818流动负债28603499336531863551营业外支出52323短期借款2520000利润总额415336363534794应付票据及应付账款19802076246223932617所得税66555987129其他流动负债6281423903793934税后利润349281304447665非流动负债1090542461381300少数股东损益00000长期借款966403322242161归属母公司净利润349281304447665其他非流动负债124139139139139EBITDA7616236688691092负债合计39504041382635673851少数股东权益00000主要财务比率股本729729729729729会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积25482596259625962596成长能力留存收益981684147411253营业收入(%)15.116.911.89.36.7归属母公司股东权益32443284355939554560营业利润(%)321.