三安光电(600703)碳化硅放量在即，化合物半导体巨舰再出发

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 三安光电(600703) 电子 [Table_Date] 发布时间：2025-10-27 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/10/27 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 14.73 12 个月股价区间（元） 10.61~16.24 总市值（百万元） 73,488.25 总股本（百万股） 4,989 A 股（百万股） 4,989 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 109 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 15% 11% 相对收益 -7% 1% -8% [Table_Report] 相关报告 《通义大模型矩阵升级，阿里云算力全链条创新》 --20250926 《昇腾铸芯、超节点织网，华为算力跃升新纪元》 --20250919 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 lijiu1@nesc.cn 研究助理：黄磊 执业证书编号：S0550124060014 huanglei1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 碳化硅放量在即，化合物半导体巨舰再出发 报告摘要： [Table_Summary] 公司为全球化合物半导体龙头企业，下游市场包括 LED、电力电子、射频等。公司以氮化镓、砷化镓、碳化硅、 磷化铟、氮化铝、蓝宝石等化合物半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心主业，目前主要生产LED 外延片、LED 芯片、LED 车灯、射频芯片、滤波器芯片、电力电子芯片和光通讯芯片。 公司 LED 主业生新芽，向应用侧与新技术升级。公司汽车业务与海外市场将成为公司的新增长点与发力点，安瑞光电车灯业务营收规模实现稳步增长，实现了对奇瑞、长安、智界、问界等品牌车型的批量供货。同时公司拟收购 Lumileds 股权，加强海外布局，通过并购快速切入车用 LED 与手机闪光等高门槛细分市场，显著缩短国际 Tier1 车灯与头部消费电子客户的导入周期并提升海外供货冗余。 碳化硅产能持续扩充，“安意法”强强联合放量在即。公司系国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，产业链包括晶体生长—衬底制备—外延生长—芯片制程—封装测试。目前，湖南三安已拥有 6 吋碳化硅配套产能 16,000 片/月，8 吋碳化硅衬底产能 1,000 片/月、外延产能 2,000片/月，8 吋碳化硅芯片产线已通线。安意法今年成功通线，首次建设产能 2,000 片/月，规划达产后 8 吋外延、芯片产能为 48 万片/年。 基于化合物半导体制造能力，射频产品持续扩容。公司以砷化镓、氮化镓射频代工为核心驱动力，滤波器作为支持终端客户高端需求的有力补充，已成为射频前端国产化供应链的重要参与者。目前，公司已拥有砷化镓射频代工产能 1.8 万片／月和滤波器产能 150KK／月，终端客户涵盖国内外主流手机品牌客户以及国内外 ODM 客户。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为191.34/232.17/265.84 亿元，分别同比增长 18.8%/21.3%/14.5%；2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为 6.93/11.86/17.70 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长173.9/71.2%/49.3%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、竞争格局恶化、良率不及预期、供应链扰动、政策变化 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 14,053 16,106 19,134 23,217 26,584 (+/-)% 6.28% 14.61% 18.80% 21.34% 14.50% 归属母公司净利润 367 253 693 1,186 1,770 (+/-)% -46.50% -31.02% 173.93% 71.19% 49.26% 每股收益（元） 0.07 0.05 0.14 0.24 0.35 市盈率 197.86 243.40 106.10 61.98 41.52 市净率 1.80 1.65 2.05 2.01 1.95 净资产收益率(%) 0.97% 0.68% 1.93% 3.24% 4.70% 股息收益率(%) 0.21% 0.16% 0.35% 0.60% 0.90% 总股本 (百万股) 4,989 4,989 4,989 4,989 4,989 -30%-20%-10%0%10%20%30%三安光电沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 三安光电/公司深度 目 录 1. 全球 LED 龙头企业，深耕产业多年 ................................................................ 4 1.1. 聚焦化合物半导体业务，管理层产业经验丰富 ................................................................... 4 1.2. 收入结构优化：高毛利业务贡献抬升 ................................................................................... 6 1.3. 全球化布局，子公司间协同发展 ........................................................................................... 8 2. 公司 LED 主业生新芽，向应用侧与新技术升级 .......................................... 10 2.1. LED 已成为显示的主要产品 ................................................................................................. 10 2.2. MiniLED 快速渗透，背光与直显已形成各自的优势场景 ................................................. 14 2.3. 汽车业务与海外市场将成为公司的新增长点与发力点 ..................................................... 16 3. 碳化硅产能持续扩充，“安意法”强强联合放量在即 .................................. 18 3.1. 碳化硅市场持续高增 ....