负熵、牛市和趋势投资(策略哲思系列之一)：股市中的正反馈机制

证券研究报告 | 策略深度报告 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略深度报告 报告日期：2025 年 10 月 24 日 股市中的正反馈机制 ——负熵、牛市和趋势投资（策略哲思系列之一） 核心观点 股市中常见正反馈机制至少包括：羊群效应和增量资金涌入；杠杆交易是趋势放大器；买方的激励制度：不得不高买；买方的风控制度：不得不低卖；上市公司的顺周期行为；被动基金时而推波助澜；金融信息传播学规律；股价与业绩的良性循环：分母与分子相互拉动。基于对股市正反馈机制的理解，我们建议对本轮系统性慢牛继续保持高度信心，同时短期适当规避高位板块的波动加剧；即在保持积极乐观仓位水平的同时，提升均值回归因子的决策权重，注意进行风格均衡化配置。 ❑ 全面理解正反馈：熵、牛熊、趋势与反转。 正反馈效应的本质是“负熵”的阶段性积累，是非线性变化过程的内在机理，是市场非有效性的典型表现，它解释了为何价格会暂时脱离基本面而出现超涨超跌；它既可以出现在牛市中也可以出现在熊市中，带来股价向上或向下的趋势加速。 ❑ 股市常见正反馈机制来源：从人性到制度。 导致正反馈效应形成的机制不一而足，包括行为心理因素、交易制度、买方激励和约束机制、产业资本行为、被动基金行为、信息传播规律、分母与分子互相拉动等等。 ❑ 在趋势型思维和反转型思维间适时切换。 通过梳理正反馈机制的本质和成因，可以加深对股市的理解，有助于我们识别市场过热或过冷的信号，理解投资收益和价格波动的缘由。我们一方面可以避免在泡沫中非理性追高，或在恐慌中盲目杀跌，另一方面也可以合理利用正反馈机制增强收益，比如在趋势策略和反转策略中适时切换。 ❑ 与正反馈机制相关的策略思维：共分为四步。 第一步，发现某个正反馈效应的存在；第二步，挖掘正反馈效应背后的内在机制；第三步，判断上述正反馈机制的持续性；第四步，根据第三步决定是否参与该正反馈过程。 ❑ 投资建议落地：仍处系统性慢牛，注意风格均衡化 目前 A 股正处于系统性慢牛过程中，中期储蓄搬家的过程方兴未艾，各路增量资金可期，财富效应也值得期待，因此市场整体的正反馈效应具有可观的持续性。同时，短期两融余额增长速度出现边际放缓迹象，相关高弹性标的波动率开始增加，热门股票局部正反馈效应持续性存疑。所以，我们对慢牛应保持高度信心，同时适当规避高位板块的波动加剧。在保持积极乐观仓位水平的同时，提升均值回归因子的决策权重，注意进行风格均衡化配置。 ❑ 风险提示 地缘政治超预期；经济修复不及预期；历史数据不代表未来。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：李沛 执业证书号：S1230525010002 lipei01@stocke.com.cn 相关报告 1 《“内外两因”触发调整，再平衡、控弹性》 2025.10.18 2 《哪些方向当前杠杆水平较高？》 2025.10.12 3 《上证突破但遇波折，战略看慢牛、战术盯金融》 2025.10.11 策略深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 全面理解正反馈：熵、牛熊、趋势与反转 ............................................................................................... 4 1.1 自然界中正负反馈：加速器 VS 稳定器 .......................................................................................................................... 4 1.2 市场的有序与无序：牛市熵减，熊市熵增...................................................................................................................... 4 1.3 负熵与正反馈密切相关 ..................................................................................................................................................... 4 1.4 股票投资中的趋势性策略与反转型策略.......................................................................................................................... 5 1.5 观察股市中的正反馈效应：趋势加速 ............................................................................................................................. 5 1.6 股市正反馈机制的结果：牛市涨过头，熊市跌过头 ...................................................................................................... 7 2 股市常见正反馈机制来源：从人性到制度 ............................................................................................... 7 2.1 羊群效应和增量资金涌入 ................................................................................................................................................. 7 2.2 杠杆交易是趋势放大器 .................................................................................................................................................... 9 2.3 买方的激励制度：不得不高买 ............................................................................................