中国银行(601988)单季息差回升，利润增速转正

2025 年 10 月 28 日 强烈推荐（维持） 单季息差回升，利润增速转正 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：5.6 元 中国银行是第一家披露三季报的大行，公司 25Q1-3 总资产、营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 10.22%、2.69%、-0.22%、1.08%，增速分别较 25H1变动+1.71pct、-1.07pct、-0.57pct、+1.93pct，规模增速上行，营收和 PPOP增速略有回落，归母净利润增速转正。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要负贡献。（更多数据见正文图表）。 核心观点： 亮点：（1）单季息差回升。公司披露，25Q1 到 Q3 累计净息差分别为 1.29%、1.26%、1.26%，Q3 累计净息差企稳，测算单季度净息差环比回升。我们测算，Q3 单季度资产端收益率下行 8BP，负债成本率下行 12BP，负债成本改善明显。随着息差环比企稳，预计明年净利息收入增速将转正。 （2）归母利润增速转正。得益于净息差回升，公司净利息收入增速回升，对营收形成正贡献。Q3 债市利率上行，公司其他非息增速回落，对营收增速形成拖累，公司通过拨备反哺利润，最终实现利润正增长。利润正增长意味着分红额能实现正增长，利好公司红利价值。 （3）资产质量稳定。Q3 末公司不良率 1.24%，拨备覆盖率 196.6%，拨贷比2.44%，环比稳定。我们测算前三季度不良净生成率 0.44%，较 25H1 略降 2bp。公司资产质量保持稳定。 关注：内生资本能力有待提升。我们测算公司 ROE（TTM）为 9%，扣除分红后，内生资本增速约 6.1%。目前公司风险加权资产增速 10.3%，超过内生资本增速。另外，公司投资类资产中 OCI 占比较高，虽然这部分资产公允价值波动不影响利润，但影响核心一级资本增长的稳定性。2024 年公司所有者权益中，其他综合收益净增长 605.5 亿元，2025 年前三季度该科目净减少 293.2 亿元。当然这是当前行业多数银行面临的共性问题，与行业相比，中行也不算严重。 投资建议：公司充分发挥全球化优势和综合化特色，持续推动改革发展，集团经营管理保持稳中有进。本报告期注资落地，虽对 EPS 有所摊薄，但也提升了长期分红的可持续性，配置价值仍在。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 622889 630090 647775 678841 703364 同比增长 6.4% 1.2% 2.8% 4.8% 3.6% 营业利润(百万元) 294073 292463 300829 311630 320320 同比增长 3.6% -0.5% 2.9% 3.6% 2.8% 归母净利润(百万元) 231904 237841 242944 252125 262739 同比增长 2.4% 2.6% 2.1% 3.8% 4.2% 每股收益(元) 0.74 0.75 0.70 0.73 0.77 PE 7.6 7.5 8.0 7.6 7.3 PB 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 322212 已上市流通股（百万股） 210766 总市值（十亿元） 1804.4 流通市值（十亿元） 1180.3 每股净资产（MRQ） 9.6 ROE（TTM） 7.7 资产负债率 91.4% 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 58.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 -2 18 相对表现 3 -27 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国银行（601988）—公变损益高增，中期分红落地》2025-08-30 2、《中国银行（601988）—营收增速上行》2025-04-29 3、《中国银行（601988）—单季利润高增，息差分红稳定》2025-03-27 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -20-100102030Oct/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)中国银行沪深300中国银行（601988.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1~3） ........................................................... 6 图 4：累计同比业绩拆分（2025H1） ............................................................... 7 图 5：单季度业绩拆分（2025Q3） ........................................