2025Q3调改店开店速度加快，关注自有品牌产品持续上新

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1超市及便利店永辉超市（601933.SH）增持-A(维持)2025Q3 调改店开店速度加快，关注自有品牌产品持续上新2025 年 11 月 5 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 11 月 4 日收盘价（元）：4.63年内最高/最低（元）：7.87/4.08流通 A 股/总股本（亿股）：90.75/90.75流通 A 股市值（亿元）：420.17总市值（亿元）：420.17基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：-0.08摊薄每股收益(元)：-0.08每股净资产(元)：0.38净资产收益率(%)：-22.82资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述10 月 31 日，公司披露 2025 年 3 季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入 424.34亿元，同比下降 22.21%；录得归母净亏损 7.10 亿元，录得扣非后净亏损 15.02 亿元。事件点评2025Q3 公司营收延续下降，扣非后亏损环比收窄。营收端，2025 年前三季度，公司实现营收 424.34 亿元，同比下降 22.21%；营收下降主因：（1）行业竞争激烈导致公司客流、客单均出现下滑；（2）公司对门店进行优化调改的同时，关闭尾部门店。线上渠道方面，2025 年前三季度，线上业务营收 77.8 亿元，占公司营收比重 18.33%。其中，自营到家业务营收 44.3 亿元，第三方平台到家业务营收 33.5 亿元。业绩端，2025 年前三季度，录得归母净亏损 7.10 亿元，录得扣非后净亏损 15.02 亿元，非经常性收益主要来自关闭门店产生的使用权资产处置收益。2025Q3，公司实现营收 124.86 亿元，同比下降 25.55%；归母净亏损 4.69 亿元，扣非后净亏损 7.00 亿元。坚定推进供应链重塑工作，官宣“国民超市 品质永辉”新定位。门店方面，截至2025Q3 末，公司开业门店为 450 家，较上一季度末净减少 102 家；其中已开业调改门店 222 家，较上一季度末净增加 98 家。供应链重塑方面，公司商品中心持续推进供应链升级工作，通过精简供应商体系，实现供应商淘汰率达 40.4%。自有品牌建设方面， 10月 13 日，公司召开产品发布会，并官宣“国民超市 品质永辉”的新定位，发布“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列，推出了覆盖生鲜、熟食、烘焙、饮品、日用品等多个品类的超 20 款品质单品，目标在三年内锁定 200 个核心战略伙伴，打造 100个亿元级大单品。2025Q3 销售毛利率同、环比均实现回升。盈利能力方面，2025 年前三季度，公司销售毛利率为 20.52%，同比下滑 0.32pct；2025Q3，销售毛利率 19.84%，同比提升0.65pct，环比提升 0.02pct。费用率方面，2025 年前三季度，公司期间费用率合计 24.41%，同比提升 2.09pct，主因销售费用率同比提升 2.18pct。存货方面，截至 2025Q3 末，公司存货 37.32 亿元，同比下降 30.47%。经营活动现金流方面，2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额为 11.40 亿元，同比下降 69.82%。投资建议2025 年第三季度，公司调改门店开业及存量门店关闭速度加快，截至三季度末，已公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2完成 222 家门店的胖东来模式调改。同时，公司坚定推进供应链重塑，并陆续发布自有品牌商品，3 季度销售毛利率同环比均小幅改善。预计公司 2025-2027 年净利润为-7.30、5.67、7.43 亿元，维持“增持-A”评级。风险提示超市行业同质化竞争加剧；门店调改进度不及预期；自有品牌拓展不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)78,64267,57456,42467,42780,912YoY(%)-12.7-14.1-16.519.520.0净利润(百万元)-1,329-1,465-730567743YoY(%)51.9-10.350.2177.731.1毛利率(%)21.220.519.020.020.5EPS(摊薄/元)-0.15-0.16-0.080.060.08ROE(%)-24.7-37.8-22.815.116.6P/E(倍)-32.0-29.0-58.274.957.1P/B(倍)7.29.611.49.98.5净利率(%)-1.7-2.2-1.30.80.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1903617271147732473326064营业收入7864267574564246742780912现金583939962454852010062营业成本6194053751457045394164325应收票据及应收账款422263309374445营业税金及附加218214154195237预付账款118579185911131254营业费用1468013059105511240714888存货82697058597494078935管理费用18871792146717212066其他流动资产33215163517753195368研发费用318183153183219非流动资产3301625478226432074818800财务费用1323113899210721145长期投资323224001617867107资产减值损失-612-218111219012023固定资产38543598251625212561公允价值变动收益-76-298-323-232-284无形资产103873561332724投资净收益396522271397397其他非流动资产2489218745178971703316108营业利润-1476-1287-7528371140资产总计5205242749374174548144864营业外收入282168261237222流动负债2472722727181992563524193营业外支出167524315335392短期借款51304938493849384938利润总额-1361-1644-807739970应付票据及应付账款9816812171311087010596所得税103-5-3111145其他流动负债97819667613098268659税后利润-1465-1639-804628824非流动负债2139015693156931569315693少数股东损益-136-173-746181长期借款350000