大陆业务短期承压，AI业务稳步推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 54.44 总股本/流通股本（亿股） 2.71 / 2.69 总市值/流通市值（亿元） 148 / 147 52 周内最高/最低价 66.06 / 22.76 资产负债率(%) 31.3% 市盈率 93.86 第一大股东 富士康工业互联网股份有限公司 研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email:chenhanbo@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 鼎捷数智(300378) 大陆业务短期承压，AI 业务稳步推进 ⚫ 投资要点 2025 年前三季度，公司实现营收 16.14 亿元，同比+2.63%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比+2.40%；实现扣非归母净利润 0.40 亿元，同比-12.07%。2025 年三季度单季，公司实现营收 5.69 亿元，同比+0.06%；实现归母净利润 606 万元，同比-18.61%；扣非后归属母公司股东的净利润为 351 万元，同比-29.74%。 ⚫ 大陆业务短期承压，AI 赋能非大陆业务持续增长 大陆地区：2025 年前三季度实现营收 7.34 亿元，同比微降 0.15%。受中国大陆地区中小企业景气度阶段性承压影响，收入增长面临挑战，公司通过优化资源配置、聚焦制造业高景气细分市场、深化行业解决方案及融合 AI 技术与产品积极应对。公司已在 ERP、PLM、BI 等系统中加入 AI 应用场景，并在中国大陆地区完成数家 AI 智能套件的Beta 版本验证与落地部署。 非大陆地区：2025 年前三季度实现营收 8.8 亿元，同比增长5.06%。公司升级多议题方案、深化 AI 相关融合应用，同时提升东南亚本地化服务能力、拓展优质伙伴，有效提升客户黏性、促进老客户复购，东南亚地区营收保持高增长。 ⚫ AI 产品矩阵日益完善，推动制造业智能升级 2025 年前三季度，公司加大鼎捷雅典娜平台研发投入，推进 AI解决方案商业化。技术上升级 Indepth AI 兼容性与调用能力、完善ISV 生态闭环，优化 MLOps 工具链及算法模型库；应用端聚焦企业核心痛点，在供应链、财务、库存、工厂智能化等领域推出场景化 AI 智能体，丰富应用矩阵。展望四季度，公司将深化 AI 与工业软件的融合适配及场景创新，迭代鼎捷雅典娜数智原生底座、延伸 AI 智能体应用场景，围绕客户需求优化数智化转型方案。 ⚫ 投资建议与盈利预测 我们看好公司 AI 商业化远期进展，但考虑到公司大陆业务短期承压，以及全球贸易摩擦风险因素，相应下调盈利预测。我们预计2025-2027 年公司营业总收入分别为 24.65、27.30、30.38 亿元（原值 26.24、30.10、34.75 亿元），同比增 5.77%、10.74%、11.31%，归母净利润分别为 1.83、2.17、2.69 亿元（原值 2.06、2.54、3.03 亿元），同比增长 17.62%、18.29%、24.24%。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 雅典娜平台迭代不及预期、AI 应用开发数量及产品性能不及预期、 AI 商业化进展不及预期、制造业 IT 需求不及预期等。 -10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%2024-112025-012025-032025-062025-082025-10鼎捷数智计算机发布时间：2025-11-05 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2331 2465 2730 3038 增长率(%) 4.62 5.77 10.74 11.31 EBITDA（百万元） 314.32 331.31 377.05 462.46 归属母公司净利润（百万元） 155.64 183.06 216.55 269.05 增长率(%) 3.59 17.62 18.29 24.24 EPS(元/股) 0.57 0.67 0.80 0.99 市盈率（P/E） 94.93 80.71 68.23 54.91 市净率（P/B） 6.73 6.19 5.70 5.19 EV/EBITDA 20.34 42.67 37.52 30.29 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2331 2465 2730 3038 营业收入 4.6% 5.8% 10.7% 11.3% 营业成本 973 1007 1107 1229 营业利润 6.9% 19.3% 17.2% 23.7% 税金及附加 22 27 30 33 归属于母公司净利润 3.6% 17.6% 18.3% 24.2% 销售费用 703 767 859 945 获利能力 管理费用 227 238 250 260 毛利率 58.3% 59.2% 59.5% 59.6% 研发费用 166 150 147 154 净利率 6.7% 7.4% 7.9% 8.9% 财务费用 -4 -3 -2 -1 ROE 7.1% 7.7% 8.4% 9.5% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 6.2% 6.9% 7.4% 8.4% 营业利润 244 291 341 422 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 31.3% 32.4% 32.6% 33.5% 营业外支出 6 12 10 11 流动比率 1.74 1.66 1.71 1.73 利润总额 239 280 332 412 营运能力 所得税 81 92 111 136 应收账款周转率 4.44 4.22 4.43 4.38 净利润 158 188 221 275 存货周转率 12.88 11.95 12.48 12.45 归母净利润 156 183 217 269 总资产周转率 0.70 0.69 0.70 0.71 每股收益（元） 0.57 0.67 0.80 0.99 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.57 0.67 0.80 0.99 货币资金 759 809 840 1031 每股净资产 8.09 8.79 9.54 10.48 交易