业绩短期承压，智算与海外业务加速发展

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：通信 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 43.66 总股本/流通股本（亿股） 2.84 / 2.11 总市值/流通市值（亿元） 124 / 92 52 周内最高/最低价 70.95 / 28.30 资产负债率(%) 64.7% 市盈率 49.06 第一大股东 李建国 研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email:chenhanbo@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 润建股份(002929) 业绩短期承压，智算与海外业务加速发展 ⚫ 事件 2025 年前三季度，公司实现营收 72.71 亿元，同比+11.04%；实现归母净利润 0.0644 亿元，同比-97.78%；实现扣非归母净利润 0.44亿元，同比-84.21%；剔除当期股权激励费用影响的扣非后净利润约2.1 亿元。2025 年三季度单季，公司实现营收 24.04 亿元，同比+13.18%；实现归母净利润-0.33 亿元，同比-160.98%；扣非后归属母公司股东的净利润为 0.12 亿元，同比-76.31%。 ⚫ 公司利润短期受资产减值损失和股权激励影响，预计存货等确收后利润有望改善 2025 年前三季度，公司资产减值损失为-1.19 亿元，同比+453.47%，主要系报告期基于谨慎性原则计提的存货、合同资产、固定资产减值损失；信用减值损失为-1.11 亿元，同比+26.98%，主要系报告期基于谨慎性原则计提的应收款项坏账准备。费用方面，25 年前三季度公司销售费用为 2.51 亿元，同比+29.62%，主要系报告期股权激励成本增加所致；研发投入 2.61 亿元，同比+3.08%，主要系报告期公司进一步加大研发投入提升竞争优势，研发人员股权激励成本增加所致。 ⚫ 润建股份 AI 转型成效显著，算力与能源业务快速增长 润建股份 2025 年三季报显示，公司业务全面向 AI 化转型，通信网络和数字网络业务保持稳定，算力网络及能源网络业务实现快速增长。报告期内，算力网络业务推出"星算云池"产品，联合生态合作伙伴提供高性能智算云服务，通过算力池化技术为客户提供普惠算力；能源网络业务中标《乐亭恒昌 256MW 陆上风电项目》等重点项目，为后续拓展奠定基础。分区域看，海外市场特别是东盟国家收入增长显著，重点布局 AI 应用、算力服务及新能源领域，已形成良好的国际化业务布局。 ⚫ 盈利预测与投资建议 考虑到 2025 年公司受股权激励、资产减值损失等影响，我们下调 25 年归母净利润预测，维持 26-27 年利润预测。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 102.91、123.70、158.57 亿元，同比增长11.87%、20.20%、28.20%；归母净利润分别为 1.04（原值 1.6）、5.07、6.31 亿元，同比变化-57.68%、+386.01%、+24.42%。公司作为领先的智能运维公司，在 AI 大基建时代有望取得估值提升，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 算力卡供应链风险；客户合作不及预期风险；大模型、Agent 技术迭代不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 -12%3%18%33%48%63%78%93%108%123%2024-102025-012025-032025-062025-082025-10润建股份通信发布时间：2025-11-05 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9199 10291 12370 15857 增长率(%) 4.23 11.87 20.20 28.20 EBITDA（百万元） 455.43 622.12 1416.82 1784.10 归属母公司净利润（百万元） 246.57 104.34 507.10 630.93 增长率(%) -43.77 -57.68 386.01 24.42 EPS(元/股) 0.87 0.37 1.79 2.22 市盈率（P/E） 51.17 120.91 24.88 20.00 市净率（P/B） 2.05 1.96 1.83 1.70 EV/EBITDA 23.15 27.64 14.22 12.79 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 9199 10291 12370 15857 营业收入 4.2% 11.9% 20.2% 28.2% 营业成本 7757 8795 10680 13807 营业利润 -49.5% -53.9% 351.4% 26.0% 税金及附加 22 23 29 37 归属于母公司净利润 -43.8% -57.7% 386.0% 24.4% 销售费用 246 392 431 453 获利能力 管理费用 252 281 295 298 毛利率 15.7% 14.5% 13.7% 12.9% 研发费用 333 383 421 442 净利率 2.7% 1.0% 4.1% 4.0% 财务费用 46 86 150 206 ROE 4.0% 1.6% 7.4% 8.5% 资产减值损失 -112 -190 67 -20 ROIC 3.1% 1.2% 3.4% 3.7% 营业利润 239 110 498 627 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 64.7% 72.6% 75.8% 78.3% 营业外支出 8 7 8 7 流动比率 1.22 0.99 0.87 0.87 利润总额 232 104 491 621 营运能力 所得税 31 15 67 86 应收账款周转率 1.61 1.59 1.64 1.69 净利润 201 90 424 535 存货周转率 4.24 4.45 4.61 4.63 归母净利润 247 104 507 631 总资产周转率 0.57 0.50 0.48 0.52 每股收益（元） 0.87 0.37 1.79 2.22 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.87 0.37 1.79 2.22 货币资金 1988 2459 2142 1588 每股净资产 21.71 22.68 24.20 2