超硬M9 CCL PCB驱动新增长

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-012025-032025-062025-082025-11-5%54%113%172%231%290%349%408%467%526%鼎泰高科机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）119.50总股本/流通股本（亿股）4.10 / 0.71总市值/流通市值（亿元）490 / 8552 周内最高/最低价137.70 / 19.33资产负债率(%)29.6%第一大股东广东太鼎控股有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com鼎泰高科(301377)超硬 M9 CCL PCB 驱动新增长l投资要点业绩高增，产品结构持续优化。2025 年前三季度公司实现营收14.57 亿元，同比+29.13%，实现归母净利润2.82亿元，同比+63.94%，主要系今年以来，AI 服务器及高速交换机等硬件升级推动高端 PCB 需求激增，公司把握行业发展重大机遇，持续推动 PCB 刀具产品的高端化迭代升级，实现了 PCB 刀具产品的快速发展。2025Q3，公司实现营收 5.53 亿元，同比+32.94%，实现归母净利润 1.23 亿元，同比+47.05%。2025Q3 公司销售毛利率为 42.88%，同比+5.71pcts，环比+2.58pcts，主要系 AI 钻针出货强劲增长。应用于 AI 领域的 PCB 板对钻针的技术、品质要求更高。如高多层的 AI 服务器厚板，对断刀率、孔壁质量等都提出了更高的技术和质量要求，客户的钻孔工序部分会需要采用分长度、分段钻等方式进行钻孔加工，因此在微小钻、高长径比钻针、涂层钻针等产品的需求方面带来一些结构性变化，同时因钻针孔限寿命降低，AI板材对钻针的需求呈现增量影响。2025H1，公司 0.2mm 及以下的微钻销量占比 28.09%，涂层钻针的销量占比36.18%，产品结构进一步优化。积极推进钻针扩产，加速全球化进程。公司近期订单充足，钻针产品交付相对紧张，为应对需求变化，公司计划加快 PCB微型钻针募投建设项目的建设进度。目前，公司钻针产品月产能已突破 1 亿支，未来将根据市场情况持续有序的扩充产能，以满足客户需求。海外市场方面，公司泰国生产基地成功实现量产，海外产能稳步提升，推动海外业务收入强劲增长。2025H1，公司实现境外收入 7,873 万元，占营收比重 8.71%，同比+124.09%。泰国工厂近期在调整工艺布局后预计最高产能可达 1500 万支，目前已投入钻针设备产能 300 万支，后续产能将逐步爬坡，预计在明年内完成 1500 万支的产能布局。同时，为建设欧洲地区的本地化服务网络及构建技术交流与合作平台，满足公司拓展欧美等海外市场的战略发展需求，公司在德国设立全资子公司，并成功收购了拥有超过 70 年历史渊源的德国 PCB 刀具厂商 MPKKemmer GmbH PCB Tools，整合其在微型钻针、铣刀等领域的核心技术优势和市场资源，加速公司全球化进程。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 21/29/39 亿元，实现归母净利润分别为 3.9/5.9/8.7 亿元，维持“买入”评级。l风险提示原材料价格波动及供应风险，寄售模式风险，市场竞争风险及产品降价风险，技术替代风险。发布时间：2025-11-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1580210128623890增长率(%)19.6533.0236.2235.91EBITDA（百万元）391.99629.31865.961213.68归属母公司净利润（百万元）226.87393.78590.11873.53增长率(%)3.4573.5749.8648.03EPS(元/股)0.550.961.442.13市销率（P/S）31.0223.3217.1212.59市净率（P/B）19.7818.1016.0613.76EV/EBITDA22.2478.0456.7040.44资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 相对估值我们参考 A 股 PCB 材料公司进行相对估值分析，参考公司 2025 年 iFind 一致预期 PS 均值为 24.59x。鼎泰高科自成立以来始终专注于 PCB 用微型刀具这一细分市场，公司产品涵盖钻针、铣刀、磨刷、自动化设备等一系列生产 PCB 所需的耗材及设备，产品种类丰富，钻针产品直径 规格覆盖 0.035mm 到 6.75mm，铣刀产品直径规格覆盖 0.35mm-3.175mm，产品型号齐全，尺寸覆盖范围广，可以满足下游客户的多种需求。同时，公司自研 CVD 涂层、PVD 硬质涂层及 Ta-C 润滑涂层等各类涂层技术，提升刀具的使用性能，满足客户不同的刀具涂层需求，并通过自研涂层设备成功实现涂层加工的规模化量产，形成差异化竞争优势。受益于 AI 服务器及高速交换机等硬件升级推动高端 PCB 需求激增，公司把握行业发展重大机遇，通过 AI 专项研究小组持续推动 PCB 刀具产品的高端化迭代升级，微型钻针、涂层钻针、高长径比钻针等产品占比持续提升。根据 Prismark 数据，早在 2020 年，公司在全球 PCB 钻针销量市场占有率约为 19%，排名第 1 位。公司近期订单充足，钻针产品交付相对紧张，为应对需求变化，公司计划加快 PCB 微型钻针募投建设项目的建设进度。目前，公司钻针产品月产能已突破 1 亿支，未来将根据市场情况持续有序的扩充产能，以满足客户需求。同时，泰国工厂近期在调整工艺布局后预计最高产能可达 1500 万支，目前已投入钻针设备产能 300 万支，后续产能将逐步爬坡，预计在明年内完成 1500 万支的产能布局。AI PCB 驱动下，公司相关钻针产品有望继续保持量价齐升趋势。维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，鼎泰高科营业收入预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1580210128623890营业收入19.6%33.0%36.2%35.9%营业成本1014125316752230营业利润5.6%70.3%49.8%48.0%税金及附加13172332归属于母公司净利润3.4%73.6%49.9%48.0%销售费用6688120161获利能力管理费用11114718