公司事件点评报告：结构优化利润高增，产品渠道双轮驱动

2025 年 11 月 04 日 结构优化利润高增，产品渠道双轮驱动 —妙可蓝多（600882.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-04 当前股价（元） 24.31 总市值（亿元） 124 总股本（百万股） 510 流通股本（百万股） 510 52 周价格范围（元） 16.9-32.69 日均成交额（百万元） 240.93 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《妙可蓝多（600882）：利润释放超预期，双品牌成效初显》2025-04-23 2、《妙可蓝多（600882）：业绩符合预期，期待双品牌协同发展》2025-03-26 3、《妙可蓝多（600882）：发布股票期权与员工持股计划，充分彰显 信心》2025-03-06 2025 年 10 月 30 日，妙可蓝多发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营收 39.57 亿元（同增 10%），归母净利润 1.76 亿元（同增 107%），扣非净利润 1.20 亿元（同增 92%）；其中2025Q3 总营收 13.90 亿元（同减 17%），归母净利润 0.43 亿元（同增 420%），扣非净利润 0.17 亿元（同增 224%）。 投资要点 ▌ 产品结构优化，利润显著提升 2025Q3 公司毛利率同增 6pct 至 28.18%，主要系核心原材料采购国产化，叠加高毛利奶酪品类收入占比提升推动产品结构优化 所致 ；销售 /管理费用率 分别同增 2pct/1pct 至17.48%/6.49%，主要系营收有所下滑所致；净利率同增 3pct至 3.09%。公司利润端显著提升，主要得益于原料成本下降、产品结构优化推动毛利提升，同时收到政府补助、投资收益与营业外收支净额同比增加。 ▌ 奶酪产品多元布局，人群破圈延拓边界 分产品来看，2025Q3 公司奶酪/贸易/液态奶收入分别同比+22%/+37%/-38%至 11.66/1.30/0.87 亿元，奶酪、贸易业务持续高增，液态奶受行业供需失衡影响有所下滑。公司针对不同客群进行差异化产品矩阵布局，打造面向儿童群体的成长杯、年轻群体的奶酪小粒、奶酪小三角，以及银发人群的人参酪乳等多样化产品，精准匹配不同人群消费需求，未来有望率先形成规模贡献。 ▌ 直营业务表现亮眼，B+C 渠道协同发展 分渠道来看，2025Q3 公司经销/直营/贸易收入分别同比+4%/+158%/-7%至 9.76/2.77/1.30 亿元，通过资源倾斜投放电商渠道推动营销引流，直营收入实现高增。公司 B+C 协同驱动，B 端主攻西式快餐、茶咖、烘焙、中餐、工业五大客户群，与头部企业建立战略级合作，联合开发亿级爆品；C端精耕现有 80 万终端网点，深化店效倍增战略落地，同时重点发力零食量贩、会员超市、抖音与即时零售四大势能渠道。随着产品不断推新与渠道协同发展，公司业务有望持续稳健增长。 ▌ 盈利预测 -20020406080100120(%)妙可蓝多沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 我们看好公司作为奶酪头部企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，BC 渠道共振夯实终端市场份额，叠加费投强管控措施，盈利能力持续优化。根据 2025 年三季报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 0.46/0.65/0.85 元（前值为0.42/0.62/0.80），当前股价对应 PE 分别为 53/37/29 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道建设不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 4,844 5,444 6,233 7,207 增长率（%） -9.0% 12.4% 14.5% 15.6% 归母净利润（百万元） 114 233 332 435 增长率（%） 89.2% 105.3% 42.3% 31.1% 摊薄每股收益（元） 0.22 0.46 0.65 0.85 ROE（%） 2.6% 5.1% 6.7% 8.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,105 1,745 2,199 2,698 应收款 154 201 222 237 存货 574 717 750 806 其他流动资产 1,798 1,656 1,575 1,499 流动资产合计 3,631 4,319 4,746 5,240 非流动资产: 金融类资产 1,468 1,138 1,138 1,138 固定资产 1,852 1,796 1,830 1,770 在建工程 154 257 103 41 无形资产 202 192 182 172 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 1,883 1,883 1,883 1,883 非流动资产合计 4,090 4,127 3,997 3,865 资产总计 7,721 8,446 8,743 9,106 流动负债: 短期借款 1,235 1,735 1,735 1,735 应付账款、票据 374 601 596 546 其他流动负债 452 452 452 452 流动负债合计 2,147 2,866 2,859 2,812 非流动负债: 长期借款 683 483 483 483 其他非流动负债 481 481 481 481 非流动负债合计 1,165 965 965 965 负债合计 3,312 3,831 3,823 3,777 所有者权益 股本 512 510 510 510 股东权益 4,409 4,615 4,920 5,329 负债和所有者权益 7,721 8,446 8,743 9,106 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 114 233 332 435 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 195 134 129 131 公允价值变动 17 -4 -2 -1 营运资金变动 205 -159 19 -42 经营活动现金净流量 531 204 478 524 投资活动现金净流量 -2009 283 120 122 筹资活动现金净流量 2118 272 -27 -26 现金流量净额 640 760 571 620 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,844 5,444 6,233 7,207 营业成本 3,473 3,821 4,320 4,959 营业税金及附加 27 27 27 27 销售费用 922 1,029 1,172 1,348 管