2025年三季报点评：Q3收入个位数下降，毛利率持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市索菲亚（002572.SZ）2025 年三季报点评：Q3 收入个位数下降，毛利率持续提升核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.03 元总市值/流通市值12549/8489 百万元52 周最高价/最低价20.36/12.33 元近 3 个月日均成交额142.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索菲亚（002572.SZ）-2025 年中报点评：二季度经营短期承压，直营与海外业务增长亮眼》 ——2025-09-02《索菲亚（002572.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季度收入降幅收窄，扣非利润表现稳健》 ——2025-05-06《索菲亚（002572.SZ）-2024 年三季报点评：收入与盈利暂时承压，Q4 政企双补订单有望回暖》 ——2024-11-04《索菲亚（002572.SZ）-2024 年半年报点评：二季度经营稳健，米兰纳与整装高增，盈利能力提升》 ——2024-09-02《索菲亚（002572.SZ）-2023 年年报&2024 年一季报点评：业绩表现靓丽，多品牌全渠道全品类布局深化》 ——2024-05-06Q3 收入个位数下滑，归母净利润微增。2025Q1-Q3 实现营收70.1 亿元/-8.5%，归母净利润6.8亿元/-26.1%，扣非归母净利润7.2亿元/-17.6%；其中2025Q3营收 24.6 亿元/-9.9%，归母净利润 3.6 亿元/+1.4%，扣非归母净利润 2.9亿元/-14.8%。家居行业仍面临地产下行、竞争加剧与渠道转型等挑战，公司持续推进多品牌、全品类与全渠道战略，Q3 收入个位数下滑；受持有的国联民生股票公允价值影响，Q3 归母净利润实现微增。前三季度索菲亚品牌收入微降，米兰纳客单值大幅提升。2025Q1-Q3 索菲亚品牌收入 63.5 亿元/-7.81%，工厂端每单平均客单价 22511 元/-4.9%；米兰纳品牌收入 3.0 亿元/-18.43%，工厂每单平均客单价 17662 元/+19.9%；华鹤品牌收入 0.81 亿元，将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设；司米品牌终端门店正逐步向整家转型，促进客单值提升。9 月公司战略性推出索菲亚 699 元与米兰纳 499 元引流套餐，精准卡位价格敏感性消费群体，套餐引流打法有望助力提份额。零售渠道具备韧性，整装略有承压，海外预计维持较快增速。2025Q1-Q3 整装渠道收入 13.9 亿元/-14.12%，主要系受合作装企业务收缩影响；大宗业务自 2024 年起坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定；零售渠道具备韧性，预计收入个位数下滑，表现远好于行业；海外加速拓展，目前公司已拥有 29 家海外经销商，同时与优质开发商和承包商合作，在低基数下预计仍维持较快增长。Q3 费用率略有增加，毛利率持续提升。2025Q3 毛利率 36.8%/+1.0pct，净利率 14.7%/+1.6pct，毛利率提升预计主要系原材料采购、管理与生产降本增效；2025Q3 销售费用率 9.4%/+0.5pct，管理费用率 7.6%/+0.7pct，研发费用率 2.6%/-0.9pct，财务费用率 0.2%/+0.4pct，其中财务费用增加主要系国补业务产生的银联手续费增加，研发费率下降主要系公司通过 IPD 项目提高研发效率以及研发进度节奏调整。风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。多品牌全渠道全品类布局深化，看好大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产与消费大环境压力，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为10.6/11.7/12.4 亿（前值 11.4/12.9/13.9 亿），同比-23%/+11%/+6%，摊薄EPS=1.1/1.2/1.3 元，对应 PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,66610,49410,11410,56611,020(+/-%)3.9%-10.0%-3.6%4.5%4.3%归母净利润(百万元)12611371106111731244(+/-%)18.5%8.7%-22.6%10.5%6.0%每股收益（元）1.311.421.101.221.29EBITMargin15.4%13.2%14.1%14.9%15.1%净资产收益率（ROE）18.0%18.4%13.8%14.6%15.1%市盈率（PE）9.99.211.810.710.1EV/EBITDA8.911.49.99.38.9市净率（PB）1.791.681.631.571.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603801.SH志邦家居9.340.20.90.90.91.010.910.910.19.43.0优于大市603816.SH顾家家居30.8252.71.72.32.52.717.813.512.311.20.8优于大市603833.SH欧派家居52.8321.64.34.44.85.115.511.911.010.42.0优于大市002572.SZ索菲亚13.0125.51.41.11.21.39.211.810.710.1-优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测