非银行金融行业从持仓看四类长钱风格(25Q3)：险资持续买入银行，社保增持房地产、基础化工等

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 非银行金融 2025 年 11 月 05 日 从重仓看四类长钱风格（25Q3） 推荐 （维持） 险资持续买入银行，社保增持房地产、基础 化工等 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 我们从上市公司前十大股东名单中筛选出险资、社保基金、基本养老金、企业年金四类持股主体，分析四类长钱季度间风格变化。其中，险资剔除中国人寿集团持有国寿股份，中国平安持有平安银行及员工长期计划。 根据业绩期披露时间节点，我们将形成每年三次的长钱重仓风格分析报告（如24&25Q1，25Q2，25Q3），历史系统性梳理见此前外发报告《从重仓看中长期资金入市》。 评论： 一、险资重仓：增持银行、钢铁，减持电力设备、有色金属 险资 25H1 保持高增趋势，持续增配股票和债券，股票与基金合计占比 13.6%。截至2025H1，保险行业资金运用余额达到 36.23 万亿，同比增长 17.4%。以人身险公司和财产险公司合计资金运用余额计算，险资主要投向债券，截至 2025H1 占比 51.1%（较上年末+1.6pct），存款占比 8.6%（-0.4pct），股票 8.8%（+1.2pct），基金 4.8%（-0.5pct），长股投占比 7.9%（+0.2pct），其他投资以非标为主，占比 18.8%（-2.2pct）。（2025Q3 险资行业配置数据暂未披露） 图表 1 2022Q2-2025Q2 险资规模变动（亿元） 图表 2 险资大类资产配置情况（2025Q2） 资料来源：金融监管总局，华创证券 资料来源：金融监管总局，华创证券 重仓流通股约占险资整体股票 1/4，其中高股息近六成。截至 2025H1，人身险与和财产险公司合计股票投资 3.07 万亿，其中重仓流通股约 6350 亿元（四舍五入至十位数，下同），占比 23%；重仓流通股中高股息（股息率不低于 3%，下同）合计市值约 3640 亿元，占比 57%。截至 2025Q3，险资重仓股约 6890 亿元，其中高股息约 4550 亿元，占比 66%。 险资重仓持续集中于银行股，前五大行业合计 68%。从行业持仓市值分布来看，截至 25Q3，362343 050000100000150000200000250000300000350000400000总资金运用余额银行存款, 8.6%债券, 51.1%股票, 8.8%证券投资基金, 4.8%长期股权投资, 7.9%其他投资, 18.8% 从重仓看四类长钱风格（25Q3） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 险资重仓流通股中银行占比 47%，环比-1.8pct，较上年末+1.1pct。前五大合计占比 68%，居于其次的前五大行业分别是公用、交运、通信、电力设备（与上一季度相同），环比-1pct/-1.1pct/-0.3pct/+0.7pct，较上年末分别-1.8pct/+0.2pct/+0.5pct/+0.4pct。 25Q3 险资重仓环比增持银行、钢铁，减持电力设备、有色金属。从持仓数量环比变动来看，截至 25Q3 险资重仓流通股共 11 个行业季度间环比增持，前五分别是银行、钢铁、通信、农林牧渔、食品饮料；19 个行业环比减持，前五分别是电力设备、有色金属、交运、公用、基础化工。 图表 3 2013-2025Q3 险资重仓流通股行业分布变动 资料来源：wind，华创证券 二、社保重仓：增持房地产、基础化工，减持石油石化、电力设备 社保基金规模稳定增长，重仓流通股占比 14.6%。全国社会保障基金，是国家社会保障战略储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。全国社会保障基金由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成。截至 2024 年末，社保基金资产总额达到 3.32 万亿，同比增长10.2%，较上一年提速 5.7pct，预计主要受益于资产端权益投资。其中重仓流通股占比14.6%，当年投资收益率 8.1%，成立以来年均投资收益率 7.39%。 图表 4 2003-2024 年社保基金规模及增速（亿元） 图表 5 2003-2024 年重仓/社保资产比例变动 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-302023-12-312024-03-312024-06-302024-09-302024-12-312025-03-312025-06-302025-09-30银行公用事业交通运输通信电力设备电子有色金属医药生物汽车房地产计算机基础化工食品饮料传媒煤炭机械设备建筑装饰钢铁国防军工商贸零售建筑材料家用电器非银金融环保石油石化轻工制造纺织服饰农林牧渔社会服务综合美容护理-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000资产总额资产增速0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023重仓流通股合计市值/资产总额 从重仓看四类长钱风格（25Q3） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 注意：2025Q2 开始，社保基金重仓流通股名单中持股主体未见“社保基金会”“全国社会保障基金理事会”，结合行业分布情况，预计剔除了国有资本划转部分所形成的持股样本，2025Q2 开始均为财务投资组合样本。基于此，