3Q25全球科技业绩快报：安森美

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 安森美 3Q25 业绩整体表现稳健：3Q25 收入为$15.5 亿（环比+5%，高于指引中位数$15.2 亿），non-GAAP EPS 为$0.63（高于预期$0.59），non-GAAP 毛利率为 38%，同样优于指引中值。毛利率改善主要来自产品组合优化与产能利用率上升（由 Q2 的 71%提升至 74%）。运营费用控制良好，non-GAAP 营业利润率达 19.2%。经营性现金流达$4.19亿，自由现金流占比 21%，年内累计回购$9.25 亿股票。库存天数降至 194 天，基础库存 112 天处于健康水平。总体来看，公司执行力稳健，运营与现金流管理纪律性强。 点评 AI Datacenter 成为新的增长引擎。AI 相关收入同比翻倍，预计 2025 年将达约$2.5 亿，占公司总收入约 4%。公司在AI 电源路径“从电网到处理器（grid-to-processor）”上具备完整布局，覆盖太阳能/储能、UPS 到机架级 PSU 与板级供电（SPS/控制器）。在 UPS 与机架级 PSU 层面，onsemi 的 SiC JFET、Trench MOSFET 及 SiC FET 已获得多家超大规模客户设计采用。通过 Vcore Power 收购，公司获得 x86 与 ARM 平台核心供电技术，并将在 2026 年开始放量。vGaN 平台正式发布，实现 GaN-on-GaN 垂直导通，相较横向 GaN 能量损失减少达 50%，已开始向 AI 与汽车客户送样，预计2027 年进入量产。整体来看，AI 供电链条正成为公司新的长期增长支柱，公司在高压、高效能电源转换技术上具备领先优势。 汽车与工业市场均已企稳：汽车收入$7.87 亿（环比+7%），工业收入$4.26 亿（环比+5%），双双实现增长。公司明确 Q2 为周期底部，下半年回升主要来自项目放量与季节性恢复，尚未出现明显补库存行为。公司继续通过客户多元化策略降低波动风险，已覆盖超过 100 家 OEM，既包括蔚来等主流品牌，也拓展至 Tier 1 与中小厂商。在中国市场，公司在高压牵引逆变器与 ADAS 传感器项目上持续扩张，预计在 NIO 新品牌及本地 Tier 1 项目中份额提升。工业端增长动力来自储能系统（ESS）与光伏逆变器订单，Field Stop 7 IGBT 与 SiC 混合模块在中国及美国公用事业级应用中放量。同时，AI 驱动的能源基础设施（如 UPS 与微电网）带动工业电源业务需求。 4Q25 及未来展望：预计 4Q25 收入区间为$14.8–15.8 亿（中位数环比-1.3%，符合正常季节性“持平至下滑 2%”的模式），non-GAAP 毛利率为 37–39%，Opex 为$2.82–2.97 亿，non-GAAP EPS 为$0.57–0.67。管理层指出，Q4 稼动率预计持平或略降（因 die bank 库存建设完成），短期毛利率可能受轻微压制，但随着 2026 年利用率回升，毛利率将持续改善。每 1% UTR 提升约带来 25–30bps 的毛利率增厚。总体而言，Q4 指引反映公司对短期市场“稳定化但尚未补库”的判断。汽车与工业小幅下滑，AI 与 Other 业务保持中高个位数增长。公司仍维持稳健现金流与高 ROIC 策略，为2026 年进一步毛利率扩张奠定基础。 风险 1）需求疲软 2）非核心业务退出推迟 3）竞争加剧 [Table_Title] 研究报告 Research Report 5 Nov 2025 中国半导体 China (Overseas) Semiconductor 3Q25 全球科技业绩快报：安森美 FY3Q25 Global Technology Earnings Snapshot: On Semiconductor 姚书桥 Barney Yao barney.sq.yao@htisec.com 5 Nov 2025 2 [Table_header2] 中国半导体 APPENDIX 1 Summary ON Semiconductor reported 3Q25 revenue of USD 1.55 billion (+5% QoQ, above the midpoint of guidance at USD 1.52 billion), with non-GAAP EPS of USD 0.63 (above consensus of USD 0.59) and non-GAAP gross margin of 38%, also above the guided midpoint. The margin improvement was mainly driven by product mix optimization and higher fab utilization (up from 71% in Q2 to 74%). Opex were well controlled, resulting in a non-GAAP operating margin of 19.2%. Operating cash flow reached USD 419 million, representing a free cash flow margin of 21%. Year-to-date, the company repurchased USD 925 million of shares. Inventory days declined to 194, with base inventory at 112 days—within the healthy range. Overall, the company demonstrated disciplined execution, strong operational control, and robust cash flow management. Comment AI datacenter has become the company’s new growth driver. AI-related revenue doubled YoY and is expected to reach around USD 250 million in 2025, or