机器人、AR眼镜、服务器业务构筑新成长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市蓝思科技（300433.SZ）机器人、AR 眼镜、服务器业务构筑新成长曲线核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.57 元总市值/流通市值156258/155936 百万元52 周最高价/最低价34.95/16.40 元近 3 个月日均成交额3183.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蓝思科技（300433.SZ）-2Q25 营收利润同比增长，毛利率环比提升》 ——2025-08-28《蓝思科技（300433.SZ）-全产业链垂直整合，“消费电子+智能汽车+人形机器人”多轮驱动》 ——2025-04-01《蓝思科技（300433.SZ）-3Q24 归母净利润同环比增长，毛利率同环比改善》 ——2024-10-31《蓝思科技（300433.SZ）-深化产业链垂直整合，AI 驱动手机、PC 市场增长》 ——2024-09-18《蓝思科技（300433.SZ）-1Q24 归母净利润同比增长 379%，AI手机、PC 拉动市场需求》 ——2024-05-063Q25 营收、归母净利润同环比增长。公司发布 2025 年三季度报告，1-3Q25实现营收 536.63 亿元（YoY +16.1%），归母净利润 28.43 亿元（YoY +19.9%）。3Q25 公司营收 207.02 亿元（YoY +19.2%，QoQ +30.2%），创历史同期最高水平；归母净利润 17.00 亿元（YoY +12.6% ,QoQ +138.2%）。3Q25 毛利率为 19.1%（YoY -2.35pct ，QoQ +3.34pct），3Q25 毛利率同比下滑主要由于毛利率较低的整机组装业务占比提升。消费电子业务受益新品发布与客户加单，折叠屏打开未来增量空间。三季度北美大客户新机发布后订单需求旺盛，公司扩招生产人员，员工总数已近 17万人。公司已确定为大客户明年折叠机供应 UTG 盖板、PET 贴膜及玻璃支撑板，同时提供玻璃前盖、3D 玻璃后盖与液态金属铰链主轴，单机价值量显著提升。3D 玻璃后盖的渗透率将持续提升，为公司带来持续增长动力。智能汽车业务稳步推进，超薄夹胶玻璃即将进入量产收获期。公司在智能汽车领域持续深化布局，开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证，首条汽车玻璃产线已通过客户认证，预计今年年底到明年年初量产，满足数十万辆车需求。同时，另外三条产线预计在今年年底完成建设，预计明年一季度通过客户认证后量产，四条产线全部投产后年产能达到上百万辆车。在超薄夹胶汽车玻璃方面，公司目前与 20 多家汽车厂商合作，将为汽车业务贡献可观的收入增量。机器人、AR 眼镜、服务器业务构筑新成长曲线。公司前瞻性布局新兴领域并取得进展。1）机器人业务：公司已实现人形机器人和四足机器人的核心部件及整机组装的批量交付，预计今年全年将出货人形机器人 3000 台、四足机器狗上万台。2）AR 眼镜：成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，通过高度垂直整合，将自研光波导镜片、功能模组及超轻量材料等高附加值元件整合至下一代 AR 眼镜中。3）AI 服务器：机箱结构件已批量出货，计划后续拓展至液冷模组、固态硬盘组装等领域。其中固态硬盘组装预计近期通过客户验证，明年规模量产。投资建议：看好公司全产业链垂直整合，完善全球化布局，“消费电子+智能汽车+新兴智能终端”多轮驱动带来的业绩增长，维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 为 51.60/69.90/86.38 亿 元 （ 前 值 ：51.46/64.34/73.46）亿元，同比增速分别为 42.4%/35.5%/23.6%，对应 PE为 30.4/22.5/18.2 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)54,49169,89792,725118,506137,959(+/-%)16.7%28.3%32.7%27.8%16.4%净利润(百万元)30213624516069908638(+/-%)23.4%19.9%42.4%35.5%23.6%每股收益（元）0.610.730.981.321.63EBITMargin5.6%6.1%6.5%7.0%7.5%净资产收益率（ROE）6.5%7.4%10.1%12.9%14.8%市盈率（PE）49.040.930.422.518.2EV/EBITDA22.819.618.314.712.3市净率（PB）3.203.043.082.892.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1051910988117871171511874营业收入544916989792725118506137959应收款项993111361150711926122423营业成本45429587897791699232114951存货净额66837161121081441416350营业税金及附加4715427429631098其他流动资产9481264143216881875销售费用