2025Q3保险行业公募持仓分析：保险减持或受Q3业绩预期差影响，看好板块强贝塔属性

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2025 年 11 月 05 日 2025Q3 保险行业公募持仓分析 推荐 （维持） 保险减持或受 Q3 业绩预期差影响，看好板 块强贝塔属性 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 数据口径：剔除指数型基金持仓数据，基金重仓持股口径。 行业整体：非银金融持仓环比-0.17pct，减持保险，增持多元金融、证券。2025Q3 非银金融持仓占比 2.1%（环比-0.17pct），其中保险行业持仓合计 1.1%（环比-0.29pct），证券行业持仓合计 0.67%（环比+0.05pct），多元金融行业持仓占比 0.32%（环比+0.07pct）。 图表 1 非银行业持股比变化情况 资料来源：Wind，华创证券 保险行业：个股持仓普遍减少，持仓占比最高依旧是平安、太保。个股来看，2025Q3 公募持仓中，中国平安持仓占比依旧维持最高，合计 0.46%，但环比有所减持（-0.09pct）。中国太保持仓亦减少，环比-0.11pct 至 0.25%。此外，中国人保、中国财险和新华保险亦被公募重仓有所减持。保险股中仅中国人寿、阳光保险和保诚有所增持，分别环比+0.03pct/+0.014pct/+0.001pct，当前在公募重仓中分别占比 0.11%/0.014%/0.001%。 我们认为，Q3 公募重仓变动或主要受业绩期基数压力影响。考虑 2024 年权益市场表现，2025H1 资产端基数相对较低，但步入 25Q3，受去年同期“924”影响，资产端基数压力显著提升。2024Q3，国寿归母净利润由负转正、同比增加 862 亿元（使用 H 股口径，即23 年同期采用新准则，保持同业可比性），新华归母净利润由负转正、同比增加 104 亿元，人保、太保、平安单季度增速分别是+2094%/+174%/+151%。预计受此影响，8 月底中报披露之后，基于对 Q3 业绩压力的考虑，公募降低对保险股持仓。 1.13%7.50%5.55%4.12%2.56%0.25%0.54%0.44%0.27%0.56%1.16%0.84%0.75%1.39%1.10%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%2016Q42017Q42018Q42019Q42020Q42021Q42022Q42023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3保险Ⅱ多元金融证券Ⅱ 2025Q3 保险行业公募持仓分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 2 上市保险公司持股比变化情况 资料来源：Wind，华创证券 投资建议：上市险企 2025Q3 在高基数下实现超预期高增长，归母净利润单季度增速依次是国寿+92%/新华+88%/人保+49%/平安+45%/太保+35%。新准则下股票市场波动对业绩影响仍较为明显，我们认为中短期视角下资产端依旧是核心逻辑。若权益市场维持当前活跃度，2025Q4 及全年险企仍有望维持当前高增趋势，看好保险板块强贝塔属性。长期视角下，受益于预定利率动态调整、报行合一以及分红险转型，我们认为上市险企“利差损”压力已逐步收敛，负债端经营质量改善或驱动估值逐步修复。 推荐顺序：中短期来看考虑业绩弹性，推荐新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平；长期结合基本面及估值性价比，推荐中国太保、中国财险、中国平安。 风险提示：政策变动、产品转型不及预期、自然灾害加剧、权益市场震荡、长期利率持续下行。 2025Q3 保险行业公募持仓分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富 Choice 非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获 2018 年新财富银行业最佳分析师第二名、2019 年新财富银行业最佳分析师第二名、2020 年新财富银行业最佳分析师第三名、2021 年新财富银行业最佳分析师第二名、2022 年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021 年水晶球银行最佳分析师第二名、2022 年水晶球银行最佳分析师第五名；2022 年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018 年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023 年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024 年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024 年加入华创证券研究所。 2025Q3 保险行业公募持仓分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 刘颖 资深销