公司事件点评报告：技术驱动产季优化，KA渠道合作深化

2025 年 11 月 04 日 技术驱动产季优化，KA 渠道合作深化 —诺普信（002215.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-04 当前股价（元） 12.8 总市值（亿元） 129 总股本（百万股） 1005 流通股本（百万股） 786 52 周价格范围（元） 8.18-13.39 日均成交额（百万元） 345.15 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《诺普信（002215）：生鲜消费转型升级，品牌渠道双轮驱动》 2025-09-20 2025 年 10 月 28 日，诺普信发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3总营收 40.86 亿元（同增 5%），归母净利润 5.76 亿元（同增 18%），扣非净利润 6.02 亿元（同增 38%）；其中 2025Q3总营收 4.07 亿元（同减 18%），归母净亏损 0.73 亿元（2024Q3 亏损 0.65 亿元），扣非净亏损 0.78 亿元（2024Q3亏损 0.95 亿元）。 投资要点 ▌ 经销商出表收入减少，扣非净亏损同比改善 2025Q3 公司毛利率同增 2pct 至 18.12%；销售/管理费用率分别同增 3pct/5pct 至 7.78%/23.70%，主要系营收大幅下滑，而费用随蓝莓新产季投产面积增大而增加所致；净利率同减4pct 至-17.95%，主要系营收下滑但费投刚性所致。2025Q1-Q3 来看，尽管控股经销商减少导致并表收入减少 1.92 亿元，公司营收依旧保持稳健增长，成本管控见效推动利润端显著提升，2025Q3 业务淡季叠加新产季扩张费投加大，业绩有所承压，扣非净亏损较去年同期有所收窄。 ▌ 蓝莓持续快速扩张，农药制剂稳健增长 业务端来看，2025Q1-Q3 公司生鲜消费业务收入增加 2.83 亿元，同增 18%，新产季将主推“爱莓庄”品牌，将产地分为四个链路公司，强调蓝莓品控，向生鲜消费品转型升级；农药制剂业务收入增加 1.01 亿元，同增 6%，全年目标锚定稳健增长；田田圈业务收入减少 1.92 亿元，同减 27%，主要系控股经销商较上年同期减少 5 家至 12 家，致使并表收入下滑所致。 ▌ 技术驱动产量前置，深化 KA 渠道拓展 产能端，公司推进云南产地种植面积持续扩张，促早技术顺利驱动产量前置，预计 2025Q4 与 2026Q1 产量占比将显著提升；老挝生产基地如期推进，为海外市场产地直销创造条件。渠道端，公司深耕蓝莓渠道建设，持续深化与京东、盒马、山姆业务合作，成立大客户部门专项拓展 KA 客户，重点提升 KA 渠道覆盖广度与销售占比，推动利润优化。 ▌ 盈利预测 公司三十年来深耕中国农村市场，以蓝莓单品为战略突破，-20-100102030405060(%)诺普信沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 拓展小浆果产业机会，推动特色生鲜消费新业务，打造第二增长曲线。根据 2025 年三季报，我们预测 2025-2027 年 EPS分别为 0.86/1.26/1.60 元（前值为 0.86/1.15/1.41），当前股价对应 PE 分别为 15/10/8/倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，极端天气影响不确定性，农产品价格波动风险，原药采购价格波动风险，渠道拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,288 5,880 6,652 7,654 增长率（%） 28.4% 11.2% 13.1% 15.1% 归母净利润（百万元） 585 864 1,266 1,604 增长率（%） 148.1% 47.8% 46.6% 26.7% 摊薄每股收益（元） 0.58 0.86 1.26 1.60 ROE（%） 14.3% 19.2% 24.0% 25.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,438 2,343 3,103 4,254 应收款 826 1,047 1,002 944 存货 1,198 1,256 1,234 1,274 其他流动资产 1,058 839 857 881 流动资产合计 4,519 5,485 6,198 7,352 非流动资产: 金融类资产 542 192 192 192 固定资产 1,984 2,225 2,538 2,654 在建工程 131 352 141 56 无形资产 176 171 166 149 长期股权投资 213 175 175 175 其他非流动资产 4,207 4,207 4,207 4,207 非流动资产合计 6,711 7,131 7,228 7,242 资产总计 11,230 12,616 13,425 14,594 流动负债: 短期借款 3,561 4,761 4,761 4,761 应付账款、票据 670 784 786 790 其他流动负债 562 562 562 562 流动负债合计 5,452 6,752 6,801 6,847 非流动负债: 长期借款 349 4 4 4 其他非流动负债 1,350 1,350 1,350 1,350 非流动负债合计 1,699 1,354 1,354 1,354 负债合计 7,151 8,106 8,155 8,201 所有者权益 股本 1,005 1,005 1,005 1,005 股东权益 4,079 4,510 5,270 6,393 负债和所有者权益 11,230 12,616 13,425 14,594 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 561 863 1266 1604 少数股东权益 -23 -1 0 0 折旧摊销 373 150 165 186 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 395 -311 98 41 经营活动现金净流量 1306 701 1530 1831 投资活动现金净流量 -459 -75 -102 -31 筹资活动现金净流量 59 423 -506 -481 现金流量净额 905 1,050 921 1,319 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,288 5,880 6,652 7,654 营业成本 3,296 3,650 4,076 4,627 营业税金及附加 17 18 20 23 销售费用 552 535 472 543 管理费用 425 470 499 574 财务费用 118 77 56 24 研发费用 143 141 146 153 费用合计 1,23