前三季度净利润增长55%，模造玻璃应用日益凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市蓝特光学（688127.SH）前三季度净利润增长 55%，模造玻璃应用日益凸显核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.79 元总市值/流通市值13225/13225 百万元52 周最高价/最低价35.40/18.03 元近 3 个月日均成交额284.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蓝特光学（688127.SH）-上半年净利润增长 110%，玻璃非球面与晶圆业务持续成长》 ——2025-09-01《蓝特光学（688127.SH）-2024 年净利润增长 22.6%，多样化产品布局带动持续增长》 ——2025-05-06《蓝特光学（688127.SH）-前三季度净利润增长 76%，主要产品板块收入均提升》 ——2024-11-04《蓝特光学（688127.SH）-上半年净利润同比增长 122%，光学棱镜收入大幅增长》 ——2024-09-01《蓝特光学（688127.SH）-2023 年业绩高速增长，微棱镜及车载光学业务持续发力》 ——2024-05-23前三季度营业收入同比增长 33.7%，归母净利润同比增长 54.7%。公司发布2025 年第三季度报告，前三季度实现营业收入 10.51 亿元(YoY 33.65%)，主要受益于公司依托多样化的产品布局、长期积累的客户资源，对下游消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域的需求保持积极发掘，主要产品光学棱镜、玻璃晶圆、玻璃非球面透镜业务规模均有提升；归母净利润 2.50 亿元(YoY54.68%)，扣非归母净利润 2.43 亿元(YoY 55.79%)，毛利率 40.92%(YoY2.56pct)。第三季度营业收入同比增长 16.1%，归母净利润同比增长 30.4%。公司 3Q25实现营业收入 4.74 亿元(YoY 16.15%，QoQ 47.57%)，归母净利润 1.47 亿元(YoY 30.37%，QoQ 153.53%)，扣非归母净利润 1.45 亿元(YoY 33.03%，QoQ153.78%)，毛利率 46.93%(YoY 2.31pct，QoQ 9.97pct)。光学棱镜产品系列日益丰富，大客户新机型带来销售规模持续扩张。由于应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品终端需求进一步扩张，形成了业绩增量。公司继续跟进客户新机型的升级需求，叠加 2024 年已推出机型持续销售，预计今年市场总需求仍将保持增长。玻璃非球面透镜需求显著增长，模造玻璃在消费电子应用日益凸显。公司始终密切跟踪下游需求安排生产计划，产销量保持稳定增长。公司玻璃非球面透镜业务所面向的光通讯、VLOG 相机、手机摄影等领域的需求均迎来了显著增长。公司已经开发了较为成熟的非球面模造玻璃工艺，在产品精度、良率保障、量产规模等多维度达到了具备较强行业竞争力的水平，并已顺利将手机玻塑混合应用导入规模化量产。AR 领域玻璃晶圆需求持续增加，与多家光波导厂商广泛合作。公司显示玻璃晶圆再裁剪切割后可制成 AR 光波导，最终用作 AR 镜片材料。公司在开发多种材质的晶圆产品过程中，与全球领先的半导体供应商、光学材料供应商在AR 应用上实现了深度的战略协作，与国内外多家光波导厂商达成了广泛的合作关系，目前已推出可导入衍射光波导全彩量产方案的玻璃晶圆产品。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争优势，看好玻璃非球面透镜持续增长及 AR 眼镜快速发展对玻璃晶圆需求扩张，预计 2025-2027 年营业收入 14.90/19.02/24.23 亿元(无调整)，归母净利润3.56/4.70/5.75 亿元(无调整)，当前股价对应 PE 分别为 36.3/27.5/22.5，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7541,0341,4901,9022,423(+/-%)98.4%37.1%44.0%27.7%27.4%净利润(百万元)180221356470575(+/-%)87.3%22.6%61.6%32.0%22.3%每股收益（元）0.450.550.881.171.43EBITMargin25.7%21.5%24.9%26.6%25.7%净资产收益率（ROE）11.0%12.1%17.5%20.2%21.4%市盈率（PE）71.658.736.327.522.5EV/EBITDA43.134.426.820.517.1市净率（PB）7.897.106.345.564.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物203175159166174营业收入7