对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市智翔金泰-U（688443.SH）对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.55 元总市值/流通市值11202/3565 百万元52 周最高价/最低价37.88/22.58 元近 3 个月日均成交额177.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《智翔金泰-U（688443.SH）-赛立奇单抗商业化稳步推进，GR1803达成国际合作》 ——2025-09-01《智翔金泰-U（688443.SH）-赛立奇单抗实现商业化，在研管线有序推进》 ——2025-04-29《智翔金泰-U（688443.SH）-赛立奇单抗获批上市，迈入商业化新阶段》 ——2024-09-11《智翔金泰-U（688443.SH）-在研管线有序推进，赛立奇单抗获批在即》 ——2024-05-05《智翔金泰-U（688443.SH）-自免、感染及肿瘤领域广泛布局，国产 IL-17A 进度领先》 ——2024-02-20对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长。2025 年前三季度，公司实现营收 2.08 亿元，较上年同期大幅增长，主要系公司在报告期内确认 GR1803注射液授权许可及商业化协议的合同履约义务所对应的授权许可收入，以及公司首款商业化产品赛立奇单抗注射液（商品名：金立希）销售收入较上年同期有所增长所致；实现归母净利润-3.33 亿元，亏损较上年同期收窄，主要系公司对外授权收入及产品销售收入增长的同时，财务费用较上年同期下降，确认股份支付费用较上年同期减少。感染类抗体产品与康哲药业达成合作。2025 年 9 月 22 日，公司与康哲药业就唯康度塔单抗注射液（GR2001 注射液）及斯乐韦米单抗注射液（GR1801注射液）分别签订独家合作协议。根据协议条款，智翔金泰将负责两个产品在中国的研发、注册、生产及与产品注册相关的工作；康哲药业将负责该产品在中国的所有商业化活动，以及除中国之外的亚太地区及中东、北非区域的注册与商业化等工作。根据协议，智翔金泰将获得总计至高约 5.1 亿元人民币的首付款、里程碑付款，并可获得中国区域销售收入以及除中国以外目标区域基于净销售额调整的供货收入，同时，公司将根据协议约定就中国区域的销售收入向康哲药业支付推广服务费。保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2025Q1-3，公司研发投入达到3.49 亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展：1）斯乐韦米单抗注射液于 2025 年 7 月获批启动儿童及青少年疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症 Ph3 临床研究；2）泰利奇拜单抗注射液（GR1802）成人季节性过敏性鼻炎适应症和青少年季节性过敏性鼻炎适应症启动 Ph3 临床研究；3）2025 年 9 月，泰利奇拜单抗注射液（GR1802）成人中、重度特应性皮炎适应症新药上市申请获国家药品监督管理局受理。投资建议：根据公司三季报，我们对盈利预测进行调整，预计 2025-2027年公司营收为 2.53/5.87/10.89 亿元（前值为 2.05/5.11/10.18 亿元），归母净利润分别为-5.77/-3.41/0.38 亿元（前值为-6.70/-4.40/-0.47 亿元），维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1.2302535871,089(+/-%)154.9%2384.1%740.5%131.9%85.5%净利润(百万元)-801-797-577-34138(+/-%)39.0%-0.5%-----111.2%每股收益（元）-2.19-2.17-1.57-0.930.10EBITMargin-65725.8%-2793.7%-223.2%-54.7%5.9%净资产收益率（ROE）-28.8%-37.5%-37.2%-28.2%3.1%市盈率（PE）-14.0-14.1-19.4-32.8292.0EV/EBITDA-16.1-15.6-23.4-44.4111.0市净率（PB）4.025.277.239.278.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长。2025 年前三季度，公司实现营收 2.08亿元，较上年同期大幅增长，主要系公司在报告期内确认 GR1803 注射液授权许可及商业化协议的合同履约义务所对应的授权许可收入，以及公司首款商业化产品赛立奇单抗注射液（商品名：金立希）销售收入较上年同期有所增长所致；实现归母净利润-3.33 亿元，亏损较上年同期收窄，主要系公司对外授权收入及产品销售收入增长的同时，财务费用较上年同期下降，确认股份支付费用较上年同期减少。图1：智翔金泰营业收入（单位：百万元）图2：智翔金泰归母净利润（单位：百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：智翔金泰研发费用及增速（单位：百万元）图4：智翔金泰研发人员数量（单位：人）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：2024 年及 2025H1 研发人员数量下调主要系赛立奇单抗注射液获批上市，公司正式将生产序列相关员工由研发人员类别调整为生产人员类别请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2025Q1-3，公司研发投入达到 3.49亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展：1）斯乐韦米单抗注射液（GR1801）：上市申请于 2025 年 1 月获受理；2025年 7 月，斯乐韦米单抗注射液开展 2 岁至 18 岁以下儿童和青少年疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症的临床试验申请获国家药品监督管理局批准，并启动Ph3 临床研究；2）泰利奇拜单抗注射液（GR1802）：成人季节性过敏性鼻炎适应症和青少年季节性过敏性鼻炎适应症的临床试验申请先后获国家药品监督管理局批准，并启动Ph3 临床研究；3）2025 年 9 月，GR2303 注射液液炎症性肠病适应症、GR1803 注射液系统性红斑狼疮适应症、GR2301 注射液白癜风适应症的临床试验申请先后获国家药品监督管理局批准；4）2025 年 9 月，泰利奇拜单抗注射液（GR1802）成人中、重度特应性皮炎适应症新药上市申请获国家药品监督管理局受