惠泰医疗：业绩稳步增长，研发、推广加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 惠泰医疗(688617) 昨收盘:276.00 惠泰医疗：业绩稳步增长，研发、推广加速 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.41/1.41 总市值/流通(亿元) 389.2/389.2 12 个月内最高/最低价(元) 466.07/263.18 相关研究报告 <<惠泰医疗：业绩符合预期，看好 PFA全年快速放量>>--2025-08-29 <<惠泰医疗点评报告：业绩持续高增长，PFA 有望贡献新增量>>--2025-04-30 <<惠泰医疗点评报告：业绩基本符合预期，看好集采下产品放量 >>--2024-11-01 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：17717408201 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入 18.67 亿元，同比增长 22.47%；归母净利润 6.23 亿元，同比增长 18.02%；扣非归母净利润 6.02 亿元，同比增长 18.50%。其中，公司第三季度实现营业收入 6.54 亿元，同比增长 24.77%；归母净利润 1.98亿元，同比增长 6.77%，慢于收入增速主要系研发、销售费用率升高影响；扣非归母净利润 1.91 亿元，同比增长 6.10%。 多地收费政策落地，PFA 手术量预计超过 5000 例 目前 PFA 手术重点主要集中在北京、上海、浙江以及广西等地。收费方面，山东、四川、安徽等省份已开始逐步落实收费政策，但地方政策仍需等待更多时间完善。今年脉冲消融手术量预计将超过 5,000 例。目前PFA 推广团队中销售及跟台工程师已超过 200 人，其中跟台工程师超过120 人，另有 20 余人属于 CD 岗。随着明年手术上量，公司正抓紧招募跟台工程师，管理目标是年人均跟台量实现 10%到 20%的提升。研发进度方面，PFA 网篮导管目前在临床随访过程中，预计 2027 年获证。 冠脉、外周市占率稳步提升，渠道库存处于正常水平 冠脉、外周产品市占率方面，公司年均提升 1-2 个百分点。冠脉业务整体市占率约 20%，其中微导管产品市占率超过 35%，造影三件套产品市占率约 25%，工作导丝及导引导管产品当前市占率约 10%。外周血管业务中，肿瘤介入领域内的通路产品市占率较高，达 30%以上，血管外科通路产品市占率略超 10%。公司销量增长主要依托现有产品线驱动，核心驱动力包括市占率持续提升，以及通过带量采购后推出迭代产品（第二代、第三代）以维持价格稳中有升。外周业务增长驱动力还涵盖弹簧圈等新上市产品。此外，两个业务渠道库存处于正常水平，此状况可通过过往各季度应收账款余额予以侧面印证。 毛利率趋稳，单三季度费用率有所上升 2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比增加 0.50pct 至 73.19%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.88%、4.60%、13.66%、-0.43%，同比变动幅度分别为+0.15pct、+0.17pct、+0.33pct、-0.09pct。 其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 72.60%、19.08%、4.47%、14.98%、-0.02%、17.90%，分别变动+0.02pct、+1.29pct、+0.40pct、+1.82pct、-0.26pct、-5.12pct。销售费用率主要受电生理推广影响，研发费用率主要系公司加大了研发投入。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为25.67/33.52/41.88 亿元，同比增速为 24.26%/30.58%/24.94%；归母净利润(20%)(10%)0%10%20%30%24/10/3125/1/1225/3/2625/6/725/8/1925/10/31惠泰医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 惠泰医疗：业绩稳步增长，研发、推广加速 分别为 8.55/11.46/14.59 亿元，同比增速为 27.07%/33.94%/27.34%；EPS 分别为 6.07/8.12/10.35 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 46/34/27 倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险，PFA 推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,066 2,567 3,352 4,188 营业收入增长率(%) 25.18% 24.26% 30.58% 24.94% 归母净利（百万元） 673 855 1,146 1,459 净利润增长率(%) 26.08% 27.07% 33.94% 27.34% 摊薄每股收益（元） 6.96 6.07 8.12 10.35 市盈率（PE） 53.50 45.50 33.97 26.68 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 惠泰医疗：业绩稳步增长，研发、推广加速 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,276 1,081 1,619 2,440 3,513 营业收入 1,650 2,066 2,567 3,352 4,188 应收和预付款项 80 116 145 170 189 营业成本 474 572 709 918 1,128 存货 328 399 437 508 591 营业税金及附加 20 25 31 40 50 其他流动资产 72 21 23 27 32 销售费用 305 373 457 590 733 流动资产合计 1,756 1,617 2,224 3,146 4,324 管理费用 82 92 113 144 176 长期股权投资 39 101 131 161 191 财务费用 -3 -13 -16 -24 -36 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -25 -16 -12 -8 固定资产 399 615 665 700 72