2025年三季报点评：双转型提速，经营活动现金流改善明显

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 福昕软件（688095.SH）：双转型提速，经营活动现金流改善明显 ——2025 年三季报点评 2025 年 11 月 3 日 强烈推荐/维持 福昕软件 公司报告 事件： 福昕软件披露 2025 年三季报，公司前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 6.76（同比+32.81%）、0.01（同比-96.37%）、-0.22（亏损同比收窄）亿元。其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 2.54（同比+47.80%）、0.06（扭亏为盈）、0.005（扭亏为盈）亿元。 点评： 版式文档主业增长提速，订阅制转型加速推进。福昕于今年 2 月收购政务信息化企业通办信息，现公司业务可分为产品化的核心版式文档主业 + 项目制的政务信息化业务两部分，项目制业务受下游客户预算周期及验收限制，收入通常于四季度确认，单三季度福昕传统版式文档主业收入同比增长 35.72%，同比及环比增速均有较为明显改善。在商业模式从永久授权向订阅制转型升级的过程中，福昕单三季度的订阅收入规模为 1.52（同比+68%）亿元，占原有业务板块收入的 65%；从订阅 ARR（年度经常性收入）上来看，公司一、二、三季度增幅分别为 0.40、0.47、0.52 亿元，续费率维持 90%以上，截至三季度末，公司订阅 ARR 已达 5.51 亿元，增长稳健且客户高粘性，转型成效显著。 渠道转型成效渐现，国内收入占比预期大幅提升。在渠道化转型过程中，福昕单三季度来自渠道的收入规模为 1.05 亿元（同比+64%，环比+7%），占原有业务板块收入的 45%，依托渠道合作与赋能，公司收入占比过半的北美基本盘稳健增长，三季度同比增速达 35%；同时在欧洲、亚太等新区域增长迅速，三季度同比增速均接近 40%。今年前三季度，福昕国内业务收入占比 11.33%，由于基数较小叠加子公司通办信息收入确认增加，三季度同比增速达 143%。通办信息项目制业务收入主要于四季度确认，当前相关费用暂计入存货-合同履约成本，截至三季度末福昕软件存货科目达 2.33 亿元，预计 25 全年福昕中国收入占比将大幅提升。 期间费用率显著下降，前三季度经营活动现金流净额转正。福昕单三季度毛利率为 86.14%（同比-6.81pct），我们认为主要由于子公司通办信息项目制收入确认增加，全年随着垂类 IDP（智能文档处理中台）业务的推广以及政务信息化业务的并表，公司毛利率或将仍有一定下行；费用率方面，公司单三季度销售、管理、研发费用率分别为 40.06%（同比-11.48pct）、20.77%（同比-3.30pct）、21.52%（同比-15.66pct），期间费用率显著下降。公司前三季度剔除股份支付费用、商誉减值影响的扣非净利润已实现扭亏，实现盈利 0.07 亿元。同时公司前三季度经营活动现金流量净额实现转正，其中单三季度经营活动现金流量净额达 0.60 亿元，盈利质量不断提升。 盈利预测与投资评级：我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业，在 A 股计算机乃至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明确的成长路径，叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力以及国内市场的进一步打开，中期利润释放动能强劲。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.46、0.84、1.26 亿元，公司简介： 福昕软件的产品及服务主要包括 PDF 编辑器与阅读器产品、开发平台与工具以及基于企业内部服务器及云端的 PDF 相关独立产品，适用于桌面电脑、平板电脑、企业级服务器、智能手机及嵌入式设备等终端。公司是全球 PDF 电子文档核心技术与应用领域的领导厂商，国际 PDF 标准组织核心成员、中国版式文档 OFD 标准制定成员。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 107.4-49.88 总市值（亿元） 98.21 流通市值（亿元） 98.21 总股本/流通A股（万股） 9,144/9,144 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.3 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张永嘉 010-66554016 zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480523070001 -32.3%-11.3%9.8%30.9%51.9%73.0%11/42/25/38/110/30福昕软件沪深300P2 东兴证券公司报告 福昕软件（688095.SH）： 双转型提速，经营活动现金流改善明显 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 当前股价对应 PE 值分别为 212、117、78 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控费效果及利润释放不及预期、海外地缘政治影响、信创及政务信息化业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 610.76 711.14 969.73 1,275.89 1,634.85 增长率（%） 5.33% 16.44% 36.36% 31.57% 28.13% 归母净利润(百万元) -90.94 26.96 46.43 84.21 125.95 增长率（%） -5114.76% 130% 72.23% 81.38% 49.56% 净资产收益率（%） -3.55% 1.06% 1.79% 3.14% 4.48% 每股收益(元) -0.99 0.29 0.51 0.92 1.38 PE -107.99 364.29 211.51 116.61 77.97 PB 3.83 3.85 3.78 3.66 3.50 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 福昕软件（688095.SH）：双转型提速，经营活动现金流改善明显 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 2,434.9 2,290.5 2,766.5 3,196.5 3,685.3 营业收入 610.8 711.1 969.7 1,275.9 1,634.9 货币资金 712.1 763.7 958.6 1,239.7 1,554.2 营业成本 31.8 46.9 128.6 199.6 279.5 应收账款 98.3 123.4 180.7 237.8 304.6 营业税金及附加 2.0 2.1 2.9 3.8 4.9 其他应收款 16.1 7.3 14.6 23.9 31.5 营业费用 339.8 383.0 387.9 484.8 588.5 预付款项 21.7 1