三季报点评：B端业务助力下，Q3业绩加速增长

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 云服务 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 B 端业务助力下，Q3 业绩加速增长 ——金山办公(688111)三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2025-10-31) 收盘价(元) 358.99 一年内最高/最低(元) 398.08/252.49 沪深 300 指数 4,640.67 市净率(倍) 13.71 流通市值(亿元) 1,662.77 基础数据(2025-09-30) 每股净资产(元) 26.19 每股经营现金流(元) 2.76 毛利率(%) 85.55 净资产收益率_摊薄(%) 9.72 资产负债率(%) 27.08 总股本/流通股(万股) 46,317.93/46,317.93 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《金山办公(688111)年报点评：智能重塑办公协作，2025 AI 应用加速前行》 2025-04-14 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 11 月 03 日 投资要点： 公司公布了 2025 年三季报：2025 前 3 季度公司收入 41.78 元，同比增长 15.21%；净利润 11.78 元，同比增长 13.32%；扣非后净利润 11.49亿元，同比增长 15.94%。2025Q3，公司收入 15.21 亿元，同比增长25.33%，净利润 4.31 亿元，同比增长 35.42%，扣非净利润 4.21 亿元，同比增长 39.01%。 ⚫ 3 季度公司加速迹象明显。前三个季度收入增速分别为 6%、14%、25%，净利润增速分别为 10%、-3%、35%。 （1）分项业务来看，Q3 公司三大业务都呈现向好迹象。WPS 个人业务收入 8.99 亿元，同比增长 11.18%，在 Q2 小幅下滑以后略有回升，AI、海外、精细化运营三大方向实现发展助力；WPS 软件业务作为公司第二大收入来源，在 Q3 获得了较大的收入增长，增速 50.52%，较 Q2 提升了 24.29 PCT，2025 年呈现逐季加速迹象，受益于信创需求的增长；WPS365 继续保持了较快增速水平，增长 71.61%，较 Q2 提升 9.65 PCT，随着后续 WPS365 海外版的推出，该产品有望释放更大的发展潜能。 （2）产品结构调整促进了毛利率的提升。3 季度公司毛利率 86.46%，处于近年来相对高位的水平，较 Q2 提升了 2.32PCT。考虑到 Q3增速最高的是 WPS365 和 WPS 软件业务，其上半年的毛利都在90%以上，而增速较慢的 WPS 个人业务的毛利仅 80.6%，因而产品结构的调整也会对毛利率的改善带来积极的影响。 （3）在稳定的业绩的保证下，2025 年公司继续保持了较快的费用投入。Q3 公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长 19%、28%、18%，前三季度研发费用都保持了两位数的增长。 （4）Q3 公司合同负债 23.32 亿元，同比增长 17%，2025 年有加速增长趋势，作为前瞻性指标持续释放出积极的信号。 ⚫ 公司作为纯血鸿蒙重要的合作伙伴，受益于鸿蒙生态的发展壮大。从 2024 年 10 月纯血鸿蒙的推出，到 2025 年 9 月鸿蒙 5 操作系统终端数量已经突破 2000 万，同时华为鸿蒙 HarmonyOS 6.0 在 2025年 10 月发布，在华为开始逐步将老客户迁移到纯血鸿蒙的过程中，WPS 有望凭借与纯血鸿蒙的深度捆绑获得更好的用户推广。 ⚫ 在十五五规划建议中，我们提出了要“加大政府采购自主创新产品力度”，结合 10 月 9 日商务部在有关稀土的出口管制文件中仅提供-9%1%10%20%29%39%48%58%2024.112025.032025.072025.10金山办公沪深300 云服务 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 了 WPS 文件（此前附件还有 PDF 和 Word 格式），同时要求审批提供的文件以中文为准，将对后续 WPS 的推广应用起到积极的推动作用。 ⚫ 2025 年作为十四五规划的收官之年，基础软件投入加大迹象明显。根据工信部数据，2025 年 1-9 月同比增长 11.2%，较 2024 年提升了 4.3 PCT，2025 年整体呈现加速迹象。 ⚫ 人工智能步入落地阶段，AI 落地增强公司产品需求。2025 年我国AI 大模型进展显著，采用开源，成本降幅明显，公司作为国内下游应用企业受益于这一发展趋势。公司同时提供“灵犀”和 WPS 大会员，从软件和 Office 两大入口布局，在 AI 能力增强的过程中，公司产品的可用性增强。 ⚫ 维持对公司“增持”的投资评级。预计 25-27 年公司 EPS 分别为4.45 元、5.54 元、7.42 元，按 10 月 31 日收盘价 358.99 元计算，对应 PE 为 80.62 倍、64.80 倍、48.41 倍。 风险提示：公司 AI 能力提升不及预期；AI 发展带来的生态格局的不确定性。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,556 5,121 6,032 7,102 8,532 增长比率（%） 17.27 12.40 17.79 17.75 20.14 净利润（百万元） 1,318 1,645 2,063 2,566 3,435 增长比率（%） 17.92 24.84 25.38 24.41 33.84 每股收益(元) 2.84 3.55 4.45 5.54 7.42 市盈率(倍) 126.18 101.08 80.62 64.80 48.41 资料来源：中原证券研究所，聚源 云服务 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2018-2025H1 公司收入及净利润 图 2：2022Q3-2025Q3 公司单季度收入及净利润 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图 3：2022Q3-2025Q3 公司三大费用及增速（百万元） 图 4：2022Q3-2025Q3 公司单季度盈利能力 资料来源：工信部，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图 5：2019-2025 我国基础软件收入规模及增速（亿元） 图 6：2022Q3-2025Q3 公司合同负债（百万元） 资料来源：工信部，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 云服务 第4页 / 共6页 本报告版权属于中