若羽臣：三季度延续高增，自有品牌快速放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 02 日 公司点评 增持 / 下调 若羽臣(003010) 目标价: 昨收盘:41.27 若羽臣：三季度延续高增，自有品牌快速放量  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 3.11/2.26 总市值/流通(亿元) 128.37/93.33 12 个月内最高/最低价(元) 82.5/14.71 相关研究报告 <<若羽臣：自有品牌绽家延续高增，品牌运营能力持续凸显 >>--2025-09-04 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：公司发布2025三季报，2025Q1-3公司实现营业总收入21.38亿元，同比+85.30%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比+81.57%，扣非归母净利润 1.02 亿元，同比+79.01%。2025Q3 公司实现营业总收入8.19 亿元，同比+123.39%；归母净利润 0.33 亿元，同比+73.21%，扣非归母净利润为 0.32 亿元，同比+69.87%。 自有品牌成长显著，矩阵化布局成效初显。2025Q3 公司自有品牌业务表现亮眼，实现营业收入 4.51 亿元，同比+344.5%，占比 55.1%。分品牌来看，1）绽家：2025Q3 实现营收 2.27 亿元，同比+118.9%，2025Q1-3 实现营收 6.8 亿元，同比+148.6%，位列天猫衣物清洁类目店铺榜 TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜 TOP4，稳居高端家清赛道头部阵营。在双 11 活动中，绽家凭借精准定位与优质产品力，再次登顶天猫快消家清新品牌双 11 现货 4 小时成交榜 TOP1。通过以香氛为核心持续拓展品类（如新推出的液态马赛皂洗洁精、无火香熏均成爆款），绽家正实现家居清洁全品类覆盖。2）斐萃：2025Q3 实现营收 2.03 亿元，、环比+98.8%，2025Q1-3 实现营收 3.62 亿元，呈现爆发式增长，刷新膳食补充剂行业新品牌的成长速度。品牌精准切入“麦角硫因”抗衰黄金赛道，定位中高端，目前已在抖音海外膳食营养品类稳居品牌榜与店铺榜 TOP1。在双 11 活动中，品牌成功登上天猫国际双 11 营养健康现货首日成交店铺榜 TOP6、品牌榜 TOP8；凭借麦角硫因核心成分优势，登顶麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1。3）纽益倍：6 月底上线，Q3 收入 1212.6 万元，8–9 月全渠道GMV 环比连续实现三倍以上增长，纽益倍以高性价比单方产品布局大众膳食补充剂市场，与斐萃的中高端定位形成差异化布局，品牌快速起量。2025Q3 公司品牌管理业务实现营收 2.04 亿元，同比+114.1%，2025Q1-3 实现营收 5.39 亿元，同比+71.1%。公司持续深耕电商代运营主业，通过数据化营销、达人投放、内容矩阵优化强化品牌客户粘性。报告期内，公司聚焦健康个护、美妆、食品等领域，合作品牌客户数量超过 40 个，其中多个品牌季度 GMV 保持两位数增长。 毛利率大幅提升，收入费用错配扰动盈利能力。2025Q1-3/Q3 公司毛利率分别 58.5%/61.0%，分别同比+12.0/+12.4pct，主因高毛利自有品牌占比大幅提升。2025Q3 销售/管理/研发费用率分别为54.5%/3.4%/0.6%，分别同比+18.8/-4.1/-0.4pct, 销售费用上升主因部 分 收 入 和 费 用 错 期 确 认 。 2025Q1-3/Q3 公 司 净 利 率 分 别 为4.9%/4.0%，分别同比-0.1/-1.2pct。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 分 别 实 现 收 入32.3/42.4/52.3 亿元，分别同比+83%/+31%/+23%，实现归母净利润1.8/2.6/3.4 亿元，分别同比+73%/43%/30%，对应 PE 70/49/38X，给予“增持”评级。 (10%)92%194%296%398%500%24/11/425/1/1525/3/2825/6/825/8/1925/10/30若羽臣沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 若羽臣：三季度延续高增，自有品牌快速放量 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；海外扩张不及预 期。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,766 3,230 4,236 5,229 营业收入增长率(%) 29.26% 82.91% 31.15% 23.44% 归母净利（百万元） 106 182 260 338 净利润增长率(%) 94.58% 72.72% 42.52% 29.87% 摊薄每股收益（元） 0.65 0.59 0.84 1.09 市盈率（PE） 42.92 70.36 49.37 38.01 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 若羽臣：三季度延续高增，自有品牌快速放量 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 345 607 102 20 160 营业收入 1,366 1,766 3,230 4,236 5,229 应收和预付款项 307 302 566 753 882 营业成本 816 979 1,401 1,864 2,212 存货 319 226 402 564 605 营业税金及附加 4 8 12 17 20 其他流动资产 69 54 115 140 164 销售费用 380 526 1,421 1,804 2,301 流动资产合计 1,039 1,189 1,185 1,477 1,812 管理费用 93 98 161 212 261 长期股权投资 48 91 91 91 91 财务费用 -13 -11 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -8 0 0 0 固定资产 177 171 161 151 141 投资收益 2 2 4 5 6 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 -5 0 0 0 无形资产开发支出 6 5 4 3 2 营业利润 59 131 213 307 396 长期待摊费用 3 10 10 10 10 其他非经营损益 -3 -3 -3 -3 -3 其他非流动资产 1,112 1,2