经营逐步改善，期待新品表现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 11.84 元 劲仔食品（003000） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 经营逐步改善，期待新品表现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.51 流通 A 股(亿股) 3.00 52 周内股价区间(元) 11.44-15.65 总市值(亿元) 53.39 总资产(亿元) 22.06 每股净资产(元) 2.95 相 关研究 [Table_Report] 1. 劲仔食品（003000）：核心业务稳健，静待盈利修复 (2025-09-01) 2. 劲仔食品（003000）：全年完美收官，核心单品势能向上 (2025-03-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，25年前三季度实现营收 18.1亿元，同比+2.1%；实现归母净利润 1.7亿元，同比-19.5%；实现扣非净利润 1.4亿元，同比-25.0%。其中，25Q3实现营收 6.9亿元，同比+6.55%；归母净利润 0.6亿元，同比-14.8%；扣非净利润 0.6亿元，同比-17.8%。公司 Q3收入端企稳改善，但利润端短期仍承压。  品类表现分化，核心业务加速增长。1、分产品看，核心品类鱼制品 Q3恢复双位数以上增长，呈现加速趋势，是收入端的主要支撑。禽类制品（鹌鹑蛋）同比仍在下滑，但 Q3产品体量已有所回升，环比下滑趋势开始收窄，品类竞争周期已过半，市场竞争有所缓和。豆制品今年以来整体保持基本持平，蔬菜制品因推出新品“京门爆肚”，Q3 营收同比和环比均实现正增长。手撕肉干在零食渠道带动下 Q3 增长较明显。2、分渠道看，线下渠道 Q3 已企稳并回到稳定增长趋势。零食专营渠道保持 50%以上的高速增长，大包装、盒装等新品类的引入有效提升客单价。传统流通渠道重回稳定增长，经营情况较上半年改善，剔除鹌鹑蛋品类影响后基本盘稳健。线上渠道同比下滑，主要系公司观察到线上投流的投产比下降，主动收缩了部分低效业务所致。  成本上行叠加费用投放，盈利能力短期承压。1、25年前三季度毛利率为 29.3%，同比-1.0pp。毛利率下滑主要由于毛利相对偏低的零食渠道销售占比提升所致，成本端影响较弱。2、销售/管理/研发费用率分别为 13.8%/4.1%/2.1%，分别同比+1.3pp/+0.5pp/+0.1pp。销售费用增加主要系公司为传递年轻化品牌形象，在节目赞助及抖音、小红书等平台加大营销推广投入。3、净利率为 9.6%，同比-2.6pp。盈利能力下滑主要受毛利率下降和费用率提升双重影响。  核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期。公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差异化产品应对竞争，并积极拓展定量装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。渠道方面，公司积极布局新兴渠道，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。展望下半年，随着渠道调整和新品推广逐步落地，公司业绩有望逐季改善。  盈利预测。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.5 亿元、3.2 亿元、3.8亿元，EPS 分别为 0.56 元、0.71 元、0.84 元。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善。  风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 24.12 24.40 27.52 30.17 增长率 16.79% 1.16% 12.77% 9.63% 归属母公司净利润（亿元） 2.91 2.52 3.21 3.80 增长率 39.01% -13.33% 27.08% 18.43% 每股收益 EPS（元） 0.65 0.56 0.71 0.84 净资产收益率 ROE 20.52% 15.91% 17.64% 18.21% PE 18 21 17 14 PB 3.73 3.37 2.94 2.56 数据来源：Wind，西南证券 -9%-1%6%13%20%28%24/1024/1225/225/425/625/8劲仔食品 沪深300 劲 仔食品（003000） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：深海小鱼为公司核心单品，产品持续迭代升级，高势能渠道动销旺盛且反哺小包装产品，带动市占率上升。预计鱼制品 2025-2027 年销量分别同比+3.0%/+10.0%/+8.0%，吨价分别同比+3.0%/+2.0%/+1.0%，毛利率分别为 35.4%、37.9%、39.8%。 假设 2：鹌鹑蛋具有扎实的消费者基础，符合美味+健康发展趋势，新生产基地投产和行业首创 溏 心鹌 鹑 蛋上 市将 有 望持 续强 化 竞争 优势 。 预计 禽 类产品 2025-2027 年 销 量 分 别 同比-15.0%/+20.0%/+15.0%，吨价分别同比-3.0%/-2.0%/-1.0%，毛利率分别为 20.2%、19.4%、19.0%。 假设 3：豆制品为高规模低集中赛道，公司在休闲豆制品常年位列前十，在相关研发投入与技术突破下有望重新发力。预计豆制品 2025-2027 年销量分别同比+10.0%/+8.0%/+5.0%，吨价分别同比-3.0%/-2.0%/-1.0%，毛利率分别为 33.6%、35.6%、36.9%。 假设 4：受益于原料健康与口味优势，魔芋迎来新一轮风口，市场规模有望持续提升，公司完 善 产 品 储 备 ， 为 未 来 成 长 蓄 力 。 预 计 蔬 菜 制 品2025-2027年 销 量 分 别 同 比-8.0%/+15.0%/+12.0%，吨价分别同比+1.0%/+2.0%/+3.0%，毛利率分别为 32.9%、32.3%、33.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年主营业务收入成本如下表： 表 1：主营业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 2411.9 2439.9 2751.5 3016.6 yoy 16.8% 1.2% 12.8% 9.6% 营业成本 1677.1 1634.5 1807.6 1965.2 毛利率 30.5% 33.0% 34