算力占比持续提升

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-012025-032025-062025-082025-10-10%3%16%29%42%55%68%81%94%107%120%伟测科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）103.00总股本/流通股本（亿股）1.49 / 1.49总市值/流通市值（亿元）153 / 15352 周内最高/最低价103.00 / 51.19资产负债率(%)46.8%市盈率91.15第一大股东上海蕊测半导体科技有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com伟测科技(688372)算力占比持续提升l投资要点业绩超预期，前三季度算力类业务占比约 13.5%。2025 年前三季度，公司实现营收 10.83 亿元，同比+46.22%；归母净利润为 2.02 亿元，同比+226%；扣非归母净利润为 1.44 亿元，同比+173%。2025 年前三季度，因股权激励确认的股份支付费用为 2919 万元以及因可转债确认的利息费用为 1460 万元，如果剔除上述影响，前三季度公司归母净利润约 2.46 亿元。其中，公司第三季度实现营业收入 4.48 亿元，环比+28%；归母净利润为 1.01 亿元，环比+35%；扣非归母净利润为 9018 万元，环比+128%。单季度营收和利润均创历史新高。公司的综合毛利率由第二季度的 35.99%攀升至第三季度的 44.59%，环比提升 8.6 个百分点，主要来自于高毛利的高端业务的放量。同时，公司产能利用率比较饱满，带动整体毛利的提升。公司第三季度增长的主要动力来自于算力类和车规类产品的增长。算力类产品的营收占比由上半年的 9%提升到前三季度的 13.5%；车规类产品的营收较去年全年接近翻番。卡位算力测试&加码高端扩产，深度受益于国产算力发展。公司坚持“以中高端晶圆及成品测试为核心，积极拓展工业级、车规级及高算力产品测试”的发展策略，聚焦高算力芯片（CPU、GPU、AI、FPGA）、先进架构及先进封装芯片（SoC、Chiplet、SiP）、高可靠性芯片（车规级、工业级）的测试需求。算力类芯片测试业务非常复杂，其特点为测试程序复杂、测试时间长，且每种芯片的测试方案因性能、功能和客户要求的不同而高度定制，几乎没有完全相同的两个案例。公司算力类产品的营收占比由上半年的 9%提升到前三季度的 13.5%。今年公司资本开支超出原计划，前三季度已达约 18 亿（设备 15 亿+厂房 3亿），主要系客户需求旺盛，尤其算力和汽车电子等领域需求增长强劲，同时为满足其他测试需求（如 SLT 测试、老化测试、In TrayMark、Lead Scan），公司增加相关投入，旨为未来产能持续增长奠定基础。当前公司锚定算力测试核心赛道，卡位优势逐渐显现，高端产能扩建储备有助于公司未来深度受益于国产算力发展。l投资建议我们预计公司 2025-2027 年分别实现营收 15.7/21.2/27.2 亿元，实现净利润 3.0/4.1/5.6 亿元，维持“买入”评级。l风险提示技术更新不及时与研发失败风险；研发与技术人才短缺或流失的风险；公司新建产能消化风险；进口设备依赖的风险；主营业务毛利率下降的风险；核心技术泄密风险；下游需求不及预期风险；宏观环发布时间：2025-11-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2境风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1077157221202716增长率(%)46.2146.0134.8528.11EBITDA（百万元）509.861022.561270.741559.26归属母公司净利润（百万元）128.23299.54405.61556.42增长率(%)8.67133.5935.4137.18EPS(元/股)0.862.012.723.74市盈率（P/E）119.6451.2237.8227.57市净率（P/B）5.865.394.904.36EV/EBITDA15.6618.0214.6111.91资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1077157221202716营业收入46.2%46.0%34.8%28.1%营业成本67796412641587营业利润41.8%131.9%36.8%37.7%税金及附加3568归属于母公司净利润8.7%133.6%35.4%37.2%销售费用36435161获利能力管理费用7286102120毛利率37.1%38.7%40.4%41.6%研发费用142174212266净利率11.9%19.1%19.1%20.5%财务费用36689497ROE4.9%10.5%13.0%15.8%资产减值损失0000ROIC3.6%5.9%7.6%9.2%营业利润136315431593偿债能力营业外收入1111资产负债率46.8%58.6%58.0%56.8%营业外支出0000流动比率1.321.311.131.20利润总额136315431593营运能力所得税8162537应收账款周转率3.253.363.223.20净利润128300406556存货周转率89.1683.8082.9080.18归母净利润128300406556总资产周转率0.250.270.300.35每股收益（元）0.862.012.723.74每股指标（元）资产负债表每股收益0.862.012.723.74货币资金414213171265每股净资产17.5819.1221.0223.62交易性金融资产0266266266估值比率应收票据及应收账款354585736967PE119.6451.2237.8227.57预付款项2344PB5.865.394.904.36存货10121822流动资产合计1041151316311979现金流量表固定资产2887412947135141净利润128300406556在建工程670609496417折旧和摊销342639746869无形资产40847973营运资本变动124-24530-68非流动资产合计3878536458236159其他27288798资产总计4919687774548138经营活动现金流净额62272212691455短期借款171281381381资本开支-1478-1811-1201-1201应付票据及应付账款369506676841其他57-526118其他流动负债246366389421